第一，關(guān)于超常規(guī)的貨幣供給已經(jīng)產(chǎn)生了通脹預(yù)期的問(wèn)題。

為了有效應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，遏制經(jīng)濟(jì)急速下滑，政府采取寬松的貨幣供給政策刺激需求，是有道理的。在危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響十分嚴(yán)重的情況下，這種貨幣供給寬松程度放得更開(kāi)一些，也是可以理解的。然而根據(jù)費(fèi)里德曼的“恒定貨幣數(shù)量原理”，無(wú)論什么理由的貨幣過(guò)度供給，都會(huì)引發(fā)通貨膨脹。只是時(shí)間的早晚問(wèn)題。這里的問(wèn)題就在于，貨幣供給寬松的合理“度”在哪里？現(xiàn)在美國(guó)和歐洲國(guó)家的反危機(jī)貨幣政策，即所謂量化寬松政策，也碰到這個(gè)問(wèn)題。

中國(guó)政府實(shí)施的貨幣政策的寬松度是前所未有的，在2008年的經(jīng)濟(jì)總量為44000多億美元的背景下。今年前兩個(gè)季度的新增長(zhǎng)貸款超過(guò)7，5萬(wàn)億人民幣——約10000億美元。這個(gè)巨大的貨幣總量供給的寬松度是合理的嗎？我認(rèn)為問(wèn)題應(yīng)該兩面看。一方面，國(guó)際金融危機(jī)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇到前所未有的困難，增長(zhǎng)急速下滑，在這個(gè)時(shí)候打破常規(guī)性貨幣供給，采取超越常規(guī)的貨幣擴(kuò)張政策，是一種很難避免的選擇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在較短時(shí)間內(nèi)止跌回升，也證明了這種選擇的合理性。但另一方面，問(wèn)題也恰恰出在這個(gè)“超越常規(guī)”上。根據(jù)國(guó)內(nèi)以往常規(guī)經(jīng)驗(yàn)，如果廣義貨幣M2增長(zhǎng)連續(xù)兩個(gè)季度超過(guò)16％~18％，必定在后面的時(shí)間帶來(lái)通脹。今年1—7月M2的平均增長(zhǎng)已高達(dá)23，2％，6月份達(dá)到28，5％，6個(gè)月的信貸總量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7，5萬(wàn)億。如此超越常規(guī)的貨幣擴(kuò)張，既超越了政府以往宏觀管理的常規(guī)經(jīng)驗(yàn)，也超越了企業(yè)和老百姓家庭的常規(guī)經(jīng)驗(yàn)。誰(shuí)都不知道以后會(huì)發(fā)生什么事情，誰(shuí)都不敢說(shuō)這樣的選擇沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。在“無(wú)常規(guī)經(jīng)驗(yàn)預(yù)期”的情況下，“恐慌預(yù)期”就很難避免。由此，盡管目前國(guó)內(nèi)實(shí)際物價(jià)水平還比較低(7月份的CPI為－1，8)，也仍然產(chǎn)生了普遍的社會(huì)通脹預(yù)期。當(dāng)前股票價(jià)格大漲大跌，房地產(chǎn)價(jià)格逆勢(shì)大漲，燃油、鋼鐵價(jià)格快速上漲，就是這種社會(huì)通脹預(yù)期的一種經(jīng)濟(jì)反映。未來(lái)可能發(fā)生的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)絕不可低估。現(xiàn)在最令人擔(dān)心的事情是，在今年年底和2010年上半年經(jīng)濟(jì)全面回升之后，新一輪通脹預(yù)期也相繼開(kāi)始并不斷增強(qiáng)，很可能出現(xiàn)一種伴隨通脹的新一輪增長(zhǎng)。

同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)滯后效應(yīng)，貨幣擴(kuò)張總要有一個(gè)適時(shí)收斂和調(diào)整，這個(gè)收斂和調(diào)整的“點(diǎn)”定在什么時(shí)問(wèn)，即不能提前也不能滯后，也是一個(gè)很大難題。

下一步應(yīng)該怎么辦？現(xiàn)在國(guó)內(nèi)政策研究領(lǐng)域和學(xué)術(shù)界有三種主要觀點(diǎn)。一種認(rèn)為完全無(wú)須擔(dān)心通脹問(wèn)題，因?yàn)楝F(xiàn)在消費(fèi)物價(jià)和生產(chǎn)資料價(jià)格還在負(fù)位運(yùn)行，繼續(xù)實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張政策對(duì)貨幣供給的需求量仍然很大，如果驟然減少貨幣供給，就會(huì)嚴(yán)重影響政策的后續(xù)實(shí)施。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，超常規(guī)的貨幣發(fā)放和過(guò)度充裕的流動(dòng)性，已經(jīng)導(dǎo)致了很強(qiáng)的通脹預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后可能出現(xiàn)乘數(shù)突然放大，如果繼續(xù)維持現(xiàn)有政策不變，必定在增長(zhǎng)進(jìn)一步上升過(guò)程中引發(fā)新一輪通貨膨脹。第三種意見(jiàn)認(rèn)為，當(dāng)前面臨信貸需求壓力和通脹可能性的兩難選擇，不能簡(jiǎn)單的二者選一。寬松貨幣政策不能放棄，但同時(shí)需要在持續(xù)強(qiáng)度和信貸結(jié)構(gòu)上適當(dāng)調(diào)整，例如逐步降低信貸增長(zhǎng)水平、央行加強(qiáng)收回流動(dòng)性、防范國(guó)外熱錢(qián)大量流人、擴(kuò)大中小企業(yè)和市場(chǎng)化信貸投資的力度，等等。我個(gè)人比較傾向于第三種觀點(diǎn)。

我認(rèn)為特別應(yīng)該警惕近年來(lái)在我國(guó)反復(fù)發(fā)生的成本推動(dòng)型通脹。我國(guó)工業(yè)增長(zhǎng)方式對(duì)資源產(chǎn)品的依賴度很高，同國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)度也很高。現(xiàn)在國(guó)際油價(jià)從每桶30多美元上漲到70美元，導(dǎo)致中國(guó)兩次調(diào)整國(guó)內(nèi)油價(jià)。已明顯影響國(guó)內(nèi)物流價(jià)格。隨著投資和生產(chǎn)的進(jìn)一步增長(zhǎng)復(fù)蘇，肯定會(huì)在推動(dòng)資源產(chǎn)品和消費(fèi)品成本上升體現(xiàn)出來(lái)，很可能導(dǎo)致出現(xiàn)成本推動(dòng)型通脹。根據(jù)中國(guó)的消費(fèi)傳統(tǒng)，第三季度是消費(fèi)淡季，實(shí)際需求推動(dòng)CPI的壓力并不大，食品和消費(fèi)品價(jià)格的走軟仍會(huì)主導(dǎo)CPI走勢(shì)。由于國(guó)內(nèi)燃油價(jià)格會(huì)隨著國(guó)際市場(chǎng)石油價(jià)格上漲而再次上調(diào)，CPI在8月份有可能轉(zhuǎn)為正值。進(jìn)入第四季度特別是12月份隨著居民消費(fèi)旺季到來(lái)，形成消費(fèi)品價(jià)格連續(xù)上升，拉動(dòng)CPI大幅上漲的可能性是存在的。