第一，關(guān)于超常規(guī)的貨幣供給已經(jīng)產(chǎn)生了通脹預(yù)期的問題。

為了有效應(yīng)對國際金融危機，遏制經(jīng)濟急速下滑，政府采取寬松的貨幣供給政策刺激需求，是有道理的。在危機對經(jīng)濟影響十分嚴重的情況下，這種貨幣供給寬松程度放得更開一些，也是可以理解的。然而根據(jù)費里德曼的“恒定貨幣數(shù)量原理”，無論什么理由的貨幣過度供給，都會引發(fā)通貨膨脹。只是時間的早晚問題。這里的問題就在于，貨幣供給寬松的合理“度”在哪里？現(xiàn)在美國和歐洲國家的反危機貨幣政策，即所謂量化寬松政策，也碰到這個問題。

中國政府實施的貨幣政策的寬松度是前所未有的，在2008年的經(jīng)濟總量為44000多億美元的背景下。今年前兩個季度的新增長貸款超過7，5萬億人民幣——約10000億美元。這個巨大的貨幣總量供給的寬松度是合理的嗎？我認為問題應(yīng)該兩面看。一方面，國際金融危機使中國經(jīng)濟遭遇到前所未有的困難，增長急速下滑，在這個時候打破常規(guī)性貨幣供給，采取超越常規(guī)的貨幣擴張政策，是一種很難避免的選擇。中國經(jīng)濟在較短時間內(nèi)止跌回升，也證明了這種選擇的合理性。但另一方面，問題也恰恰出在這個“超越常規(guī)”上。根據(jù)國內(nèi)以往常規(guī)經(jīng)驗，如果廣義貨幣M2增長連續(xù)兩個季度超過16％~18％，必定在后面的時間帶來通脹。今年1—7月M2的平均增長已高達23，2％，6月份達到28，5％，6個月的信貸總量達到創(chuàng)紀錄的7，5萬億。如此超越常規(guī)的貨幣擴張，既超越了政府以往宏觀管理的常規(guī)經(jīng)驗，也超越了企業(yè)和老百姓家庭的常規(guī)經(jīng)驗。誰都不知道以后會發(fā)生什么事情，誰都不敢說這樣的選擇沒有風(fēng)險。在“無常規(guī)經(jīng)驗預(yù)期”的情況下，“恐慌預(yù)期”就很難避免。由此，盡管目前國內(nèi)實際物價水平還比較低(7月份的CPI為－1，8)，也仍然產(chǎn)生了普遍的社會通脹預(yù)期。當前股票價格大漲大跌，房地產(chǎn)價格逆勢大漲，燃油、鋼鐵價格快速上漲，就是這種社會通脹預(yù)期的一種經(jīng)濟反映。未來可能發(fā)生的資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險絕不可低估?，F(xiàn)在最令人擔心的事情是，在今年年底和2010年上半年經(jīng)濟全面回升之后，新一輪通脹預(yù)期也相繼開始并不斷增強，很可能出現(xiàn)一種伴隨通脹的新一輪增長。

同時，為了應(yīng)對貨幣政策的傳導(dǎo)滯后效應(yīng)，貨幣擴張總要有一個適時收斂和調(diào)整，這個收斂和調(diào)整的“點”定在什么時問，即不能提前也不能滯后，也是一個很大難題。

下一步應(yīng)該怎么辦？現(xiàn)在國內(nèi)政策研究領(lǐng)域和學(xué)術(shù)界有三種主要觀點。一種認為完全無須擔心通脹問題，因為現(xiàn)在消費物價和生產(chǎn)資料價格還在負位運行，繼續(xù)實施財政擴張政策對貨幣供給的需求量仍然很大，如果驟然減少貨幣供給，就會嚴重影響政策的后續(xù)實施。第二種觀點認為，超常規(guī)的貨幣發(fā)放和過度充裕的流動性，已經(jīng)導(dǎo)致了很強的通脹預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇之后可能出現(xiàn)乘數(shù)突然放大，如果繼續(xù)維持現(xiàn)有政策不變，必定在增長進一步上升過程中引發(fā)新一輪通貨膨脹。第三種意見認為，當前面臨信貸需求壓力和通脹可能性的兩難選擇，不能簡單的二者選一。寬松貨幣政策不能放棄，但同時需要在持續(xù)強度和信貸結(jié)構(gòu)上適當調(diào)整，例如逐步降低信貸增長水平、央行加強收回流動性、防范國外熱錢大量流人、擴大中小企業(yè)和市場化信貸投資的力度，等等。我個人比較傾向于第三種觀點。

我認為特別應(yīng)該警惕近年來在我國反復(fù)發(fā)生的成本推動型通脹。我國工業(yè)增長方式對資源產(chǎn)品的依賴度很高，同國際市場價格的關(guān)聯(lián)度也很高?，F(xiàn)在國際油價從每桶30多美元上漲到70美元，導(dǎo)致中國兩次調(diào)整國內(nèi)油價。已明顯影響國內(nèi)物流價格。隨著投資和生產(chǎn)的進一步增長復(fù)蘇，肯定會在推動資源產(chǎn)品和消費品成本上升體現(xiàn)出來，很可能導(dǎo)致出現(xiàn)成本推動型通脹。根據(jù)中國的消費傳統(tǒng)，第三季度是消費淡季，實際需求推動CPI的壓力并不大，食品和消費品價格的走軟仍會主導(dǎo)CPI走勢。由于國內(nèi)燃油價格會隨著國際市場石油價格上漲而再次上調(diào)，CPI在8月份有可能轉(zhuǎn)為正值。進入第四季度特別是12月份隨著居民消費旺季到來，形成消費品價格連續(xù)上升，拉動CPI大幅上漲的可能性是存在的。