??? 過去十個交易日市場“空”氣彌漫，多方幾乎毫無還手之力，滬深股指連續下穿多條均線，恐懼情緒可見一斑。如果問恐懼的原因，大多數投資者都會把流動性收緊大大提前、加息預期強化放在首位。

????從央票利率提高到天量正回購、從準備金率上調再到信貸窗口指導，貨幣政策退出啟動的時間遠遠早于預期，難怪投資者措手不及、驚嚇過度。而這還不算最大的恐慌，市場最擔憂的是加息利劍已經懸起，可能隨時斬下，殺得多頭片甲不留。

????化解這一恐慌只有兩條路可走，要么加息果真落地，市場隨即下跌到位再尋找方向；要么經濟與物價未明顯過熱，消解加息預期。筆者比較認可后一種可能：加息“手起”未必“刀落”。

????其一，對當前物價溫度和經濟溫度過熱的描述，或許是暫時性局部性的，并不存在全面性趨勢性的過熱跡象。以CPI為例，盡管根據高華證券計算的季調后環比折年率已經達到8.4%，但商務部和農業部發布的高頻數據顯示，其中“貢獻”最大的食品尤其是蔬菜價格漲幅已經趨緩。只要不再次發生供給沖擊，權重最大的食品CPI將放緩步伐。

????其二，加息顧慮頗多，宏觀經濟調控最可能選擇邊走邊看。加息意味著全社會的資金成本系統性上升，對于剛剛走出低谷的企業來說，增加的是其財務成本，對于高資本負債率的行業更是沉重打擊。須知本輪中國經濟反彈，企業活力復蘇，均在很大程度上受益于超寬松的信貸以及極低的資金成本。對于剛剛打下復蘇基礎的經濟體來說，過快過急退出隱含著未來推倒重來的巨大風險。因此，與其“預調過度”，不如“相機抉擇”。

????另一個顧慮是加息導致熱錢蜂擁流入，增加國內經濟風險。日、美兩國稱得上難兄難弟，傳統、新興套息交易工具日元和美元都對復蘇強勁的中國市場虎視眈眈。雖然熱錢定性易定量難，但也不難推測，如果人民幣與套息工具之間利差空間擴大，國際資本必定不會放過這等好機會。

????更應看到，一系列調控措施的落地，令投資者普遍認同貨幣收緊時間提前，資產價格也開始清理泡沫，這已對此前不斷升溫的通脹預期起到一定的抑制作用，有助于預期管理目標的成功實現。現在看來，若繼續將收緊之“火”燒大，恐怕要冒經濟降溫的風險。宏觀調控應該邊走邊看，加息“手起”但未必在一季度“刀落”。