再融資政策調整 需考慮投融資兩端利益平衡

　　新京報漫畫/陳冬

【再融資政策的調整，既要考慮上市公司需求，也要考慮投資者利益訴求，爭取實現投融資兩端利益的平衡。】

近日有媒體報道稱，證監會相關部門正在就再融資政策改革征求意見，內容涉及恢復鎖價發行、新增股東是否受減持新規限制等市場關注的核心內容。筆者認為，再融資政策的調整，既要考慮上市公司需求，也要考慮投資者的利益訴求，爭取實現投融資兩端利益的平衡。

證監會2017年2月發布再融資新政主要內容包括：1.定價基準日只能為本次非公開發行股票發行期的首日，取消將董事會決議公告日等作為定價基準日的鎖價規定，采取市價發行；2.非公開發行股份不得超過總股本20%；3.距前次募資不得少于18個月（可轉債等不受此約束）。

上述改革極具市場針對性，獲投資者普遍支持。比如鎖價發行的規定，可令定增對象低價獲得大量期權，如果將來市價遠高于鎖定的發行價，定增對象就參與定增，反之就不參與，定增對象立于不敗之地，沒有絲毫風險。在廢棄鎖價發行后，意味著定增對象需隨行就市參與定增，與普通投資者處于同一起跑線。另外，拉長兩次募資間的時間，壓縮每次募資的盤子，也可防止上市公司在股市無休止地圈錢。

2017年5月，減持新規還將“特定股東的減持”納入規定。特定股東減持上市公司非公開發行股份的，除了與大股東等遵守通過集中交易減持每3個月不得超1%等規定外，還得遵守在解禁后12個月內不得超過其持股量50%等規定。如此可防止特定股東大量拋售對市場形成沖擊。

2018年11月，證監會適當放松再融資政策，規定特殊情形下可不受18個月融資時間限制，但相應間隔原則上不少于6個月。這些政策的微調并沒有改變再融資政策總體“從嚴”的格局。

本次盛傳的再融資政策調整方向主要有幾個方面：一是三年期定增，允許董事會前鎖定發行價格；二是發行股本由20%提升到50%；三是刪除特定股東鎖定期滿12個月內減持不超過50%的規定；四是定增投資者放寬到35人。

近兩年來，在再融資新政引導下，定增市場受到較大擠壓，一些上市公司開始采取可轉債渠道融資。但發行可轉債需滿足“最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于百分之六”等條件，垃圾公司連發行可轉債的權利都沒了，失去內部造血機能，垃圾公司基本被上述再融資政策斷了生路。

站在投資者角度，經營不善又無核心技術、離開外部融資難以存活的上市公司本就該淘汰。融資政策仍應堅持“從嚴”，延續定增市價發行等政策，以實現投融資兩端利益的平衡。此外，筆者再補充幾點建議。

首先，應完善上市公司定增資格制度。一些定增對象之所以參與虧損公司的定增，是因為定增“非公開”，上市公司與定增對象存在“私下勾兌”的機會。建議定增設置一些門檻，如公司治理、內部控制、財務數據等，業績持續虧損公司應禁止定增。

其次，引導上市公司進行債券融資。在成熟資本市場，上市公司為新項目融資，將優先考慮使用內部盈余，其次采用債券融資，最后才考慮股權融資。自1984年起，很多美股上市公司已停止股票融資，反而大量回購，股市已成為負融資場所。與之相比，A股采用股權融資占比較大。建議重點發展債券市場，還本付息的壓力有利于上市公司將融資用在刀刃上。

其三，加強對再融資項目的監管和追蹤。美股上市公司私募發行雖然豁免注冊，但投資者能否獲得足夠有效的信息是發行人豁免的關鍵因素。同時，承銷商應對上市公司募資使用情況及時統計，監管部門據此強化監管，以此作為今后再融資資格的重要參考。另外，中介機構對融資主體和項目的評估和評級，也可幫助投資者對風險評判。

□熊錦秋（財經評論人）