如何防范惡炒科創板？資金門檻應與市場規模相匹配

要遏制科創板爆炒甚至惡炒，關鍵要解決“不對稱”的供求關系。應視科創板市場容量的大小，分階段允許不同類型的投資者入場。

此前上交所牽頭券商召開科創板股票公開發行承銷工作座談會，主要從券商角度討論了如何促成合理定價、防止二級市場的爆炒行為，以實現科創板股票交易的平穩運行。筆者認為，在科創板開設初期，市場存在巨大的爆炒沖動，監管各方需要采取必要措施加以抑制，否則可能會影響科創板相關制度的實施效果。

科創板規定的上市條件，主要包括“發行后股本總額不低于人民幣3000萬元；市值及財務指標符合標準”等五條。在“市值及財務指標”方面，又規定了五套標準，滿足其中任何一套即可。預計市值越低，對財務標準的要求越高，比如，預計市值僅超過10億元的，就需滿足最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元。反之亦然，預計市值越高的，對財務標準的要求越低，比如預計市值不低于40億元的，無需滿足盈利等條件。

上述要求仍存在一些漏洞。目前滬深股市除了深市有4家上市公司因處退市邊緣、總市值低于10億元之外，其他上市公司的市值都高于10億元。這意味著，A股市場中即便是一家毫無內在價值的殼股，只要勉強維持上市地位，就至少隱含10億元的殼價值。若科創板上市公司也隱含10億元以上的殼價值，投資者在詢價出價時，對擬上市企業的預計市值都可能超過10億元，那結果就是，目前科創板在“預計市值”方面設置的上市標準將失去應有的約束作用。

筆者預計，科創板上市公司的市值將大概率隱含10億元以上的殼價值。首先，科創板在科技創新方面的輿論造勢比創業板更兇猛。既然科創板上市公司已被上交所審核通過并在證監會注冊，一旦成功上市，就應該符合發行條件和定位。按《科創板IPO注冊管理辦法》，科創板定位優先支持擁有關鍵核心技術、科技創新能力突出的企業，經過監管部門審核把關后，多數上市公司都將頭頂“科技創新精英”的光環，想不受市場追捧都難。

其次，科創板的退市制度雖然嚴格，但仍保留一定的寬容度。比如，科創板規定，若上市公司“最近一個會計年度經審計的扣非之前或之后的凈利潤為負值，且最近一個會計年度經審計的營業收入低于1億元”，則予以實施退市風險警示；第二個會計年度，若上述情形沒有消除，則將被終止上市?？苿摪宓耐耸兄贫蕊@然比主板更加嚴格。不過，“凈利潤”與“營業收入”需要同時雙觸線才會步入退市程序，單獨“凈利潤為負”或單獨“營業收入低于1億元”，并不會導致退市。這說明，科創板對退市仍有一定寬容性，為二級市場留下一定的惡炒空間。

科創板的投資者準入門檻為50萬元，估計目前只有約三四百萬戶合格,表面上將大多數中小投資者擋在門外，但眾多散戶仍可借道公募基金進入科創板。因此，實際能參與科創板的投資者人數可能要以千萬戶計。在科創板開設初期，少量的股票供給面對眾多投資者的需求，被爆炒的可能性會大增。在這一預期下，詢價對象更愿高價申購，推動市值走高。

一家總股本5000萬股的擬上市企業，只要發行價定在20元以上，預計市值即可超過10億元?？梢?，前述關于“預計市值”方面的上市條件很容易滿足，“發行人預計發行后總市值不滿足上市標準而中止發行”的可能性微乎其微。

要遏制科創板爆炒甚至惡炒，關鍵要解決“不對稱”的供求關系。筆者建議，應視科創板市場容量的大小，分階段允許不同類型的投資者入場。在科創板開設初期，應規定只有500萬元以上的投資者才能入場，公募基金不能入場；在科創板總市值達到3000億至5000億元規模后，允許公募基金入場；當總市值達到5萬億元以上時，可取消對投資者資金的門檻限制。這樣，就可有效防范“資金扎堆爆炒科創板股票”現象的出現。

□熊錦秋（財經評論人）