科創板“打新”未必一定賺錢

【如果科創板新股堅持市場化發行原則，打新出現暴利的機會將較小，甚至會出現虧損可能。】

科創板即將推出，部分合資格投資者摩拳擦掌準備開戶，資金不夠門檻的投資者則擬通過申購科創板基金變相參與。據報道，部分電商及第三方銷售機構正在與基金公司溝通了解科創板打新產品，打新利器“打新寶”等產品正在醞釀。但筆者認為，科創板打新，未必與目前A股打新一樣穩獲暴利。

目前的A股打新，只要中簽基本可以穩賺不賠，其中一個主要原因就是，新股發行市盈率在23倍以下。但科創板打新就不一樣了，管理層可能不會對新股發行價進行窗口指導。《關于在上交所設立科創板并試點注冊制的實施意見》中明確，科創板新股發行價格、規模及節奏主要通過市場化方式決定，強化市場約束。

科創板新股如果沒有23倍市盈率的限制，定價將由買賣雙方博弈形成，科創板新股發行價可能會相對比較公平合理。推高發行價的因素，首先是發行人因素。發行人希望發行價越高越好，在信息披露等方面也更愿意展現公司漂亮的一面；其次，是參與詢價的買方。如果買方出價過低，很容易會被淘汰出局。

另一方面，科創板對抑制“三高”發行會有一套制度準備。首先，建立專業投資者詢價定價制度。只有證券公司、基金管理公司、信托公司、財務公司、保險公司、合格境外機構投資者和私募基金管理人等專業機構投資者，才能參與網下詢價。原來的A股自然人也可參與詢價，但這些個體數量龐大，投機性相對較強，科創板剔除這部分群體后，可進一步確保新股定價的合理性。

其次，建立了有效報價制度。發行價格（或發行價格區間）確定后，提供有效報價的投資者方可參與申購。“有效報價”，是指網下投資者申報的價格不低于發行價格或發行價格區間下限，且未作為最高報價被剔除。

其三，科創板試行保薦機構相關子公司跟投制度。保薦機構子公司參與新股戰略配售，并設限售期，之前的A股保薦機構與發行人的利益同盟關系將從根本上得到改變，保薦人希望發行價越低越好，否則，發行價過高可能導致配售股票出現虧損，虧損額甚至超過保薦收入。據報道，保薦機構子公司跟投比例為2%，鎖定期2年。這個比例比較適中，如果只是象征性配售少量股票，就難以對保薦人與發行人形成約束。

一級市場發行價會受多方博弈的影響，因此科創板新股出現發行價過高的概率不大。從二級市場看，科創板完善了做空機制。《科創板首發股票注冊管理辦法》規定，戰略投資者在承諾的持有期限內，可以按規定向證券金融公司借出獲得配售的股票；戰略投資者可以獲得一定的借券利息，增加了融券券源，有利于對股價爆炒降溫。

科創板作為新生事物，A股市場對新生事物的爆炒熱情向來很高，即便是科創板戰略投資者的股票可以用來融券賣空，但若新股發行價比較合理，科創板初期沒有存量股票，新股數量有限，少量新股上市難解市場需求的饑渴，注定科創板在開設之初存在被爆炒的可能。

當然，一二級市場是相互影響、聯動發展的，如果二級市場被爆炒，打新收益就會可觀，詢價對象就敢于報出更高價格，倒逼新股發行價格走高，令科創板新股發行價再現“三高”現象。一旦發行價遠離內在價值，就會孕育巨大市場風險，并壓縮一二級市場差價，出現一二級市場價格倒掛現象，甚至出現新股一上市就破發的現象，打新收益被壓縮甚至出現虧損。

如果科創板新股堅持市場化發行原則，市場主體的風險與收益基本對等，打新出現暴利的機會將較小，甚至會出現負收益的可能。據統計，在全球主要資本市場，發行首日跌破發行價的比例近50%。因此，無論是合資格投資者，還是需借道投資科創板的散戶，對科創板的打新收益不宜抱以過高期待。監管部門對科創板可能出現的二級市場炒作、新股發行價“三高”現象，需要提前籌劃好應對方案。

□熊錦秋（財經評論人）