個股估值要想更合理需完善A股做空機制

券商的“賣出”評級，是一種看空行為，往往會引發市場做空。對上市公司而言，要想股價估值更合理，需要完善A股做空機制。

繼中信證券在研報中給予中國人?！百u出”評級后，華泰證券也在研報中給予中信建投“賣出”評級。近期券商在研報中接連給出“賣出”評級，在此前非常罕見，尤其是上周五滬深股市出現大跌，更是將發布“賣出”評級研報的兩家券商推上風口浪尖。

在資本市場，券商與上市公司之間往往存在利益關聯，容易形成“利益聯盟”。企業要上市，需要券商作為保薦人；券商則可從上市公司獲得投行業務的收益。上市后，上市公司的再融資、并購重組等業務的進行，也離不開券商的助力。因此，在A股市場，券商研報給予上市公司的評級往往是“買入”或是“中性”評級，給出“賣出”評級較為罕見。一家券商如果給予上市公司“賣出”評級，上市公司可能不會讓這家券商提供并購重組等財務顧問服務。因此，券商的“賣出”評級相當于“自斷財路”。

不過，券商給予中國人保與中信建投“賣出”評級，又并非沒有理由。以中國人保為例，從2月19日開始，中國人保股價開啟強勢上漲之旅。短短13個交易日，股價從5.87元漲至12.83元。其中，從3月1日至7日，連續5個交易日漲停。實際上，無論是業績，還是A股與H股比價關系，都不支持中國人保如此強勢上漲。2018年三季報顯示，中國人保營業收入與凈利潤同比均下滑。截至3月7日收盤，AH股溢價率高達3.11倍，A股股價明顯高估。因此，此輪中國人保股價的強勢上漲，主要是市場炒作的結果，上市公司的業績與成長性都不支持如此高的A股估值?；诖?，中信證券作出“賣出”評級，并認為，未來一年中國人保A股潛在下跌空間超50%。

另外，近期股市強勢上漲，也引發上市公司風險警示如雪片般飛向市場。此次被給予“賣出”評級的中信建投也發布了風險提示，提醒投資者注意二級市場交易風險。

在境外成熟資本市場，每家券商都有內部規定，“買入”“中性”“賣出”報告的配比多為4:4:2。從比例上講，“賣出”評級報告占比一般達到20%左右。與之相比，A股上市公司“賣出”評級報告如此之少，顯然并不正常，從中凸顯出A股市場的不成熟之處。

券商的“賣出”評級，其實是一種看空行為，往往會引發市場做空。對上市公司而言，要想股價估值更合理，需要完善A股做空機制。

缺乏完善的做空機制，是A股市場的一大短板，也是A股市場常常出現暴漲暴跌的一大原因。如果有完善的做空機制，股價一旦過度上漲，就會遭遇做空者的狙擊，大資金、大機構“割韭菜”不會變得那么容易，這對中小投資者也是一種保護。

目前國內資本市場做空手段主要有股指期貨與券商融券業務，但都存在50萬元投資門檻，資金量小的投資者不能參與。而且，券商融券業務在兩融業務中占比非常少，往往不到3%的規模。這一現狀，一方面并不利于市場做空；另一方面也不利于上市公司股價通過充分的市場博弈，進而形成合理的估值。

要解決這一弊端，監管部門需要大力發展融券業務，為市場提供更多融券標的。比如，可鼓勵證金公司、基金公司將持股通過轉融通的方式提供給券商，作為融券標的股票。與此同時，監管部門也應放開融券標的股票范圍，讓更多上市公司成為融券標的股票。此外，建議早日推出“迷你型”股指期貨，讓更多投資者能通過“迷你型”期指，對沖市場風險。

□曹中銘（財經評論人）