評級機構為何下調融創的信用評級？

據報道，就在孫宏斌擬631.7億元收購萬達資產之時，國際三大評級機構中的兩家均下調融創的企業信用評級。7月12日，惠譽宣布下調融創中國控股有限公司的企業評級至BB-。此前一日，標普宣布將融創中國的長期信用評級列入負面觀察名單。穆迪暫時保留了B+評級，但也表示出對融創中國的擔憂。

孫宏斌的大手筆，一口氣就能吃下630多億的幾乎全部的萬達文旅產業，但是三大評級機構中的兩家下調其企業信用評級。這其中蘊含的“悖反邏輯”誰能參透？國人可以笑看資本大佬的資本游戲，畢竟這些游戲和普通人沒有什么關涉。但是也不能等閑視之，譬如買了萬達房產或者在文旅項目中做了一點小生意的人，本來是奔著萬達的品牌和名頭去的，但是萬達一出手就賣給了融創。這難免會讓人覺得不適甚至膈應，有些像前些年坐長途汽車中途被司機“賣”給其他司機的感覺。

關鍵是接手萬達的融創，這家公司對購買其他公司的資本特別感興趣。從2016年11月以57億多元購下金科地產23.15%的股本到本次買下萬達文旅項目，其間的資本并購項目將近10起。其中還包括以150億元收購樂視網8.61%的股權、樂視影業15%的股權。就在當時，穆迪已經下調融創企業評級了。

一邊是國際評級機構對融創評級不斷調低，一邊是融創不斷地買買買。前者意味著現金流出現問題、資產狀況不佳和未來前景堪憂，而且會影響到企業融資。簡言之，融創有那么多的資本吃下那么多的項目嗎？融創中國2016年年報顯示，截至2016年年底，融創中國總負債2577.72億元，凈負債率為121.5%。這么多的負債，并購那么多的項目，不要說國際評級機構，即使是普通人也會覺得不合常識。

孫宏斌不是資本市場的慈善家，融創也不是資本大佬的專職救火員。融創每一筆資本并購項目，都是為了做大做強自己的蛋糕，賺取更多的利潤，這才是資本游戲的終極目標。

高負債的融創，并非真正意義上的不差錢，而是孫宏斌覺得負債并購符合企業的長遠發展目標。但不得不說，負債經營的風險很難預期，靠資本騰挪攤大餅一不小心也會吞下被資本游戲的苦果。賈躍亭的樂視擴張太大導致資金出現問題，就是前車之鑒。孫宏斌為樂視埋單——當然買下的是樂視的核心優質資產，但是做地產的孫宏斌能否將樂視項目“快樂”地堅持到底，也是未知數。

融創購樂視，或許還帶有為賈躍亭兩肋插刀的意味，但是耗費巨資連萬達的貸款也接下來，而且這場資本并購必須要在不足一個月做到“兩清”——萬達項目的管理、品牌還不能動，這就讓人感覺融創與萬達、孫宏斌與王健林的資本游戲并不那么單純了。

由于樓市調控收緊，融創房地產100億公司債終止發行,此時融創拿下萬達地產項目，難免被輿論場解讀為互相利用和解套。萬達靠融創資金減少了負債，融創則靠萬達地產項目，達到了輕松拿地的目的。更有分析家從融創連續的資本并購項目，得出資本大佬們在玩互濟推磨的游戲，融創幫助萬達降低負債，萬達解套后再參股融創，繼而成為樂視和融創地產股東，融創解套……

事實是否如此，目前尚看不清楚，但一些資本大佬不重實業，熱衷于玩資本并購的游戲，卻是不爭的事實。從寶能系對萬科的“入侵”到萬達和融創的并購游戲，評級機構的眼睛是雪亮的。資本市場歡迎正常的并購，但在刀尖上跳舞的資本游戲是很危險的。