如何看待資金流入新興市場

根據國際金融協會（IIF）最新報告，今年3月，預計共有368億美元外部資金流入新興市場，遠高于2月的54億美元，創下近21個月以來的新高。受此影響，不少新興市場國家貨幣對美元匯率顯著反彈，國內股市也明顯回暖。摩根士丹利資本國際公司（MSCI）新興市場指數3月份上漲約10%，顯著高于全球指數5%的漲幅。

國際資本重新流入新興市場，與美聯儲的動向密不可分。受美國國內經濟復蘇不確定性以及全球經濟波動的影響，美聯儲今年一季度沒有加息，而且以耶倫為代表的美聯儲官員近期連續發表一系列言論，導致全球投資者避險情緒削弱、風險偏好上升，進而開始增持新興市場的風險資產。

美聯儲加息進程的放緩，也導致美元匯率指數今年1月中旬以來持續走軟，這既緩解了新興市場國家貨幣的貶值壓力，也導致全球大宗商品價格出現一波明顯的反彈。過去做空新興市場國家貨幣與大宗商品價格的機構投資者被迫平倉。一旦本幣貶值壓力放緩、大宗商品價格反彈，新興市場國家、特別是大宗商品出口國就很可能重新面臨資本流入。此外，中國經濟出現企穩跡象，且人民幣貶值預期有所削弱，也產生了顯著的“溢出效應”，吸引了國際資本的大幅流入。

然而，全球經濟增長總體疲弱的基本面并未顯著改觀，無論是發達國家還是新興市場國家，潛在的金融風險正進一步浮出水面。新興市場國家當前面臨的資金流入恐難以持續，未來很可能還會重新面臨資本持續外流的挑戰。其中的原因主要有以下幾個方面：

首先，美聯儲遲早會繼續加息。事實上，當前美國經濟復蘇狀況有喜有憂，宏觀數據好壞參半。這意味著美聯儲既可能繼續推遲加息，也可能在未來出乎市場意料地快速加息。一旦后者成為現實，那么，全球投資者的情緒將再度由喜轉悲，這意味著他們必將減持新興市場的風險資產，這無疑會引發新一輪資本外流。

其次，相比較而言，美國經濟的基本面依然好于全球大多數新興市場國家，這意味著，新興市場國家貨幣兌美元匯率依然面臨著貶值壓力。另一方面，由于需求依然疲弱、供給依然平穩，大宗商品價格走勢基本上仍取決于美元走勢。一旦美聯儲未來開始加息、美元指數再度走強，大宗商品價格可能重新開始下跌。

最后，根據IIF的數據，在2015年，發達經濟體企業債務與國內生產總值之比降低了0.4個百分點，目前為87.4%；而新興市場國家企業債務與國內生產總值之比卻增加了6.7個百分點，達到101.3%。這意味著新興市場國家的債務水平仍在上升，潛在風險繼續累積，可能引發投資者對新興市場國家在特定沖擊下去杠桿的擔憂。對此，無論是新興市場國家還是投資者，都應保持清醒的認識。