萬科能否讓收購者吞下“毒丸”

【不論最終結果如何，萬科收購戰對中國資本市場都應是件好事。在過去一段時間，股市曾彌漫著各種題材和“風口”，浮躁的風氣帶來的是六七月份的動蕩。萬科是身處傳統行業的優秀公司，此次收購戰中體現出的資本偏好的改變，或許對資本市場中所有的傳統產業都將產生積極的影響。】

萬科收購戰已成輿論關注的焦點。周五，收購與反收購雙方繼續鏖戰，萬科A股開盤后迅速被拉升至漲停。午間，萬科突發公告，公司股票也因此停牌。媒體分析，萬科正在啟動“毒丸”計劃，狙擊資本大鱷寶能集團。所謂“毒丸”計劃，就是在面對惡意收購時，有關公司通過增發新股稀釋收購方股權，使收購代價大大提高，進而達到抵制收購的目的。

今年7月份，萬科收購戰的大幕徐徐拉開，隨著近期萬科A股漲停板的頻繁出現，這場大戰也進入了高潮。萬科收購戰本屬相對專業的財經領域，目前卻成為“線上線下”的焦點社會話題。萬科是中國乃至全球最大的住宅開發商，它的產品與大眾高度相關，這場收購戰也因此獲得很高的關注度。

對于收購戰，萬科董事長王石的態度強硬，“不歡迎寶能系成為萬科的第一大股東”，王石認為寶能“信用不夠、能力不夠、運作激進、不守規則”。寶能則表示，集團恪守法律，相信市場的力量。萬科管理層與作為“野蠻人”的收購者寶能，針鋒相對，火藥味十足。誰能在這場激烈的對抗中勝出，主要取決于雙方自身實力和各自“朋友圈”的大小。

從近日王石對寶能的言語“攻擊”中，似乎可以看出，萬科視寶能的巨額收購資金為弱點，并可能在這方面做文章。在王石看來，即使寶能的資金來源合法，但也是以高杠桿撬動的短期資金，這應是寶能在收購戰中最大的短板。如果按這個邏輯出牌，有分析認為，萬科可能最大限度地拖長停牌時間，在復牌之后，再以一些負面消息打壓股價，讓股價大幅下跌，最好能讓寶能的資金鏈斷裂。然而，此計雖毒，但實施的難度卻極大。首先，監管部門不會允許萬科無限期停牌，更重要的是，寶能的資金鏈看似脆弱，其實不然。寶能對萬科的大規模建倉，在7月底就基本完成，這批股票平均成本15元左右，遠低于萬科目前的股價。據測算，寶能掃貨萬科累計投入約380億元，目前浮盈超過210億元，如此高的賬面盈利，已對其資金鏈構成很強保護。

那么，實力強大、作風兇悍的寶能會有更大的勝面嗎？也不盡然。萬科的特點是股權分散，目前，萬科管理層及其支持者和寶能集團基本上勢均力敵，在這種態勢下，廣大中小投資者的人心向背就成為決定勝負的關鍵因素。如果得不到中小投資者支持，萬科管理層連實施“毒丸”計劃的機會都沒有，更遑論稀釋股權戰勝寶能了。而從目前情況分析，中小投資者應會傾向于王石，這倒不是源自對“資本脅迫”的反抗，而是利益關系使然。

中小投資者很可能支持王石，是因為對他們而言最大的利好就是，目前激烈對抗的兩大陣營拒絕和解、繼續戰斗，有對抗就有股份爭奪，股價就會堅挺。然而，要讓目前處于弱勢的王石繼續戰斗，就要給他提供“彈藥”——釋放“毒丸”，增發股份。否則，“彈盡糧絕”的萬科管理層只有繳槍投降。一旦投降，就意味著萬科管理層、原大股東華潤，以及前來踢場子的現大股東，全都站在了同一條戰線，此時，被出賣的就只有中小股東了。道理很簡單，王石等與“野蠻人”達成妥協，“戰爭”結束了，各主要股東無需繼續增持股份，甚至會在高位減持套現。此時，大股東們各取所需，倒霉的就只有中小投資者了。

其實，不論最終結果如何，萬科收購戰對中國資本市場都應是件好事。在過去一段時間，股市曾彌漫著各種題材和“風口”，浮躁的風氣帶來的是六七月份的動蕩。萬科是身處傳統行業的優秀公司，此次收購戰中體現出的資本偏好的改變，或許對資本市場中所有的傳統產業都將產生積極的影響。