盧布暴跌會不會演化為新金融危機

【盧布貶值并非只與俄羅斯相關，其他一些新興經濟體也在開始本幣貶值。作為聯系密切的經濟伙伴，中國無法置身事外，必須對其風險和機會進行全面評估。】

在俄羅斯盧布對美元匯率15日暴跌13%后，俄羅斯央行16日凌晨緊急宣布，將基準利率由10.5%直接提升至17%。至此，俄羅斯央行已經對外匯市場進行了8次干預，但是，盧布大幅度貶值的勢頭仍未中止。盧布一年內貶值50%的這一幕，令人想起1998年盧布崩盤時的場景。此次由俄央行發起的盧布保衛戰能否成功？盧布暴跌是否會演化為新的金融危機？

遏制盧布暴跌的有利條件是，與1998年時相比，俄羅斯的經濟實力有很大提升。一方面，俄羅斯的外匯儲備是1998年的62倍，盡管今年以來為了挽救匯率，俄羅斯外匯儲備的消耗加快，但在其4000億美元外匯中的占比可能只有20%，俄央行有能力抵抗做空盧布的市場力量。另一方面，與1998年時相比，俄央行的反應能力有很大提高。1998年危機時，盧布貶值超過100%，通脹也超過100%，此次盧布貶值50%，而通脹剛達到兩位數時，俄央行已頻頻出手，至少在形勢全面惡化前，俄羅斯還有時間。或許最重要的是，在普京領導下，俄羅斯政局的穩定性遠超過16年前，這增加了俄羅斯政府和民眾應對盧布暴跌的彈性空間。

但是，拉拽盧布繼續下跌的動能或許更大。首先，國際原油進入快速下跌通道極大影響了俄羅斯的經濟貿易收益，而美元在8年后重新走強的勢頭，讓國際原油價格止跌變得更加遙遠，俄羅斯的出口換匯能力一時難以恢復。其次，石油出口國內部無法形成阻止油價下跌的統一聯盟，相反，外儲和油儲富裕的沙特等國，寧愿付出油價繼續下跌的代價，也要阻止頁巖氣等替代能源占領市場。再次，僅僅依靠大幅度加息無法從根本上遏制盧布下跌，反而會因借貸成本驟升，影響經濟基本面。保衛盧布更有力的武器，是臨時性恢復資本管制。但資本管制一旦取消，可能導致更大幅度的本幣震蕩。1998年盧布之所以崩盤，實施浮動匯率正是導火索，并導致盧布一夜間貶值300%。就此而言，在俄央行祭出大幅加息的手段之后，選擇余地已經不大。或許需要從其他層面尋找新出路。

在許多人看來，盧布狂貶本來就是一場正在進行的貨幣戰爭，是西方國家對于俄羅斯在烏克蘭東部行動的一次懲罰。因此，普京在烏克蘭東部退讓，或許是讓盧布不再下跌的終極辦法。但是，這種思路很可能是一廂情愿。國際油價的下跌和美元的增強，首先不是政治決定的結果，而是后危機時代自然演變的結果。即使能控制美元強弱，也不能控制原油需求的強弱。弱需求必然導致油價下跌。更何況，可以肯定，普京不會拿烏克蘭東部的地緣政治利益作為盧布止跌的交換品。

因此，盧布仍將貶值但不會達到1998年時的嚴重危機狀態，是大概率事件。需要指出的是，盧布貶值并非只與俄羅斯相關，其他一些新興經濟體也在開始本幣貶值。作為聯系密切的經濟伙伴，中國無法置身事外，必須對其風險和機會進行全面評估。