定向降準的著力點在疏通“金融血脈”

日前召開的國務院常務會議提出，要深化金融改革，用調結構的辦法，在堅持穩健貨幣政策不變的前提條件下適時適度預調微調，疏通金融服務實體經濟的“血脈”。

由于種種原因，我國目前的金融在服務實體經濟的通道中出現了各種各樣的梗阻：一些想貸款的企業融不到資，貸不到款，導致實體經濟“失血”嚴重；一些企業雖然能夠貸到款，但由于融資過程環節太多，導致資金使用成本居高不下，形成“血路不暢”；在一些地方，本來就很稀缺的金融資源進到了不該進的領域，導致這些領域出現資金價格畸高的情況，經濟運行過程中又出現了“淤血”現象。很顯然，這些問題如果不能妥善解決，經濟運行就難以順暢，穩增長的目標也就難以實現。

今年以來，面對經濟增速下行的格局，中央出臺了不少被稱為“微刺激”的政策，其中包括此次會議提出的加大“定向降準”措施力度。所謂“定向降準”，就是對特定的金融機構降低銀行存款準備金率，而其他金融機構保持原有標準不變。“定向降準”是我國于前兩年經濟調控中提出的一種新的貨幣政策調控手段，體現了我國在流動性管理上的靈活性和針對性，讓經濟運行中的薄弱環節能夠得到銀行信貸的及時支持。

從最近兩年推行“定向降準”的實踐來看，這一調控手段的使用對象主要是縣域地區的小型銀行，其目的是為了讓位于基層的“三農”、小微企業等能夠保證得到信貸支持。但是，從目前的效果來看，這一“定向降準”并沒有實現預期的目標。國家統計局日前公布的5月官方PMI數據達到50.8，已連續3個月攀升，顯示出我國實體經濟在一系列“微刺激”政策之下已經開始向好。但是，這只是一種總體判斷。從PMI分類指數來看，其中的小微企業PMI只有48.8，仍在“榮枯線”之下，與國有控股占主體的大中型企業拉開了不小的距離。這只能說明，以往所執行的“定向降準”并沒有很好地收到效果，而這種情況之所以會出現，與“金融血脈”的不暢通存在直接的關系。

“定向降準”之所以成為我國執行貨幣政策的一個重要手段，主要是吸取了前幾年頻繁使用全面降準手段的教訓。前幾年頻繁地全面降準，雖然使我國較快地擺脫了國際金融危機的襲擾，但這種“強刺激”手段導致貨幣超發，流動性泛濫之下物價暴漲，經濟運行長期被通脹陰影籠罩。更嚴重的是，金融機構為推行“強刺激”而釋放的資金超出了實體經濟的實際需求，被以央企為主體的企業廣泛用于在各大城市置地，制造了大量讓人驚詫的“地王”，推動房價快速上升，直接造成了房地產調控的失靈。很顯然，這是“金融血脈”嚴重梗阻所造成的后果。正是由于“金融血脈”沒有得到及時的疏通，在執行“定向降準”之后，基層小型銀行的信貸額度盡管比較寬松，但其信貸資金卻并未完全進入期待中的小微企業。

國務院此次在提出加大“定向降準”措施力度的同時，要求疏通“金融血脈”，這是一個切準我國金融市場目前所存在問題的對癥藥方。加大“定向降準”措施力度，意味著未來將有更多的金融機構可以降準，這也是“微刺激”政策的一個重要方向。但是，如果“失血”、“血路不暢”、“淤血”現象依然存在，就會損耗“定向降準”的積極效果。值得注意的是，最近一段時間，隨著各地房價出現松動，很多地方政府已經產生了強烈的“救市”沖動，銀監會也已表示要密切關注房地產開發商資金鏈斷裂后可能產生的“風險傳染”。在這種輿論氛圍之下，如果“金融血脈”一仍其舊，一個很有可能出現的后果是，通過“定向降準”釋放出來的流動性未能有效地進入實體經濟，而是大量流到了房地產市場，“穩增長”蛻變為“穩房價”，不僅來之不易的房地產調控成果會再度失去，而且小微企業的困難局面也難以改觀，并進一步影響到整個宏觀經濟，導致經濟增速跌破下限。

要讓“定向降準”收到應有的效果，必須高度重視疏通“金融血脈”的問題。國務院常務會議已經為此提出了一系列很有針對性的舉措，如擴大支持小微企業的再貸款和專項金融債規模，降低社會融資成本，縮短融資鏈條，優化融資結構等。現在的關鍵問題是要將它們落到實處，讓“金融血脈”的每一個環節都暢通無阻，讓通過“定向降準”釋放出來的資金真正能夠對實體經濟運行中的薄弱環節，特別是小微企業起到“雪中送炭”的重要作用。

周俊生（上海學者）