次貸危機爆發之后，美聯儲不僅淋漓盡致地使用傳統貨幣政策工具，也創立了一系列增加金融市場及金融機構流動性的工具，形成了一個與以往完全不同的流動性注入機制及救助機制。而傳統的貨幣政策工具僅僅是這個新機制的一部分。在一個全新的金融體系及貨幣政策救助機制下，再貼現機制在美國次貸危機流動性救助機制中所起的作用仍然是十分小的。比如說，隨著金融市場回穩，金融機構透過美聯儲貼現窗借出的款項亦大大減少，截至2010年2月17日，商業銀行通過這個機制借取了款項141億美元，只占美聯儲總資產2.28萬億美元不足1%。即使是2009年的同期，美聯儲透過貼現窗而借得的款項為651億美元。而金融機構非常規性的流動性救助工具僅定期拍賣便利(TFA)一項，其規模及效果就是不可比較的。比如，自2009年3月底TAF推出，美聯儲通過這一工具向市場投放了37150億美元的流動性。無論是對金融機構，還是對金融市場，金融危機后這樣的貨幣政策創新工具還有許多。在創造若干新的貨幣政策工具體系中，傳統的再貼現機制對流動性注入所起到作用是十分微小的。正因為，傳統的再貼現機制所起到作用十分微小，美聯儲“量化寬松”貨幣政策的退出計劃就從這里入手。也就是說，盡管再貼現利率上調是向市場發出了“量化寬松”貨幣政策退出計劃的信號，但要進入量化寬松的貨幣政策退出計劃核心，還得有漫長的路要走。

那么，對于美聯儲的再貼現利率上調，亞洲投資者為什么會作出如此激烈的反應？其原因有以下幾個方面。一是只站在傳統意義上來理解再貼現貨幣機制，完全不知道當前美國再貼現機制在新的貨幣政策救助計劃中運作機制及作用，以為再貼現利率上升就意味著美聯儲貨幣政策緊縮或量化寬松的貨幣政策退出；二是2009年亞洲股市之所以能夠出現驚天大逆轉或資產價格快速飆升，根本的動力就是受惠于美國量化寬松的貨幣政策。如果量化寬松的貨幣政策退出，亞洲金融市場上升的動力消失，又可能出現新的反向逆轉，因此，在這些投資者看來，逃為上策；三是經過2008年下半年的金融海嘯，股市下跌及全球資產大縮水那種驚心動魄肯定還在投資者腦子的記憶中，為了防止2008年下半年事件再發生，一有風吹草動逃走是上策。在這種情況下，一定會導致整個金融市場的震蕩，亞洲投資者對貨幣政策些許變動自然會十分敏感。

但實際上，投資者根本就不用如此擔心及過度反應，盡管當前金融市場仍然面臨著不少不確定性，但整個經濟復蘇與好轉，甚至又重新進入上行通道，這也是事實。既然全球的經濟特別是中國與美國的經濟開始全面向好，投資者可注意各央行貨幣政策變化所帶來的風險，更重要的是要看到全球經濟向好所面對的機會。以平常心來看各國央行貨幣政策變化與調整，冷靜地觀察及尋求化解風險之道。(作者系中國社科院金融研究所研究員)