????2008年爆發的全球金融經濟危機，來勢兇猛，波及廣泛，被一致稱為“百年一遇”的大危機。然而，時隔一年，從2009年三季度起卻出乎意料地出現了復蘇跡象。如何看待當前的世界經濟復蘇，存有不同爭議。有的認為，危機已過，世界經濟進入復蘇階段；更有甚者，認為可能出現V形反彈走勢。有的則認為，尚未真正走出危機，目前只是政策性復蘇，仍有可能再次探底。我們認為，當前世界經濟復蘇是周期變形的表現，但復蘇之路困難緩慢且充滿變數。

????復蘇中的隱憂

????當前世界經濟呈現復蘇趨向，但總體上還比較“虛弱”，經濟復蘇乏力，缺乏可持續的強勁支撐。

????數據表明，美國、歐盟和日本三大發達經濟體紛紛出現經濟正增長。三季度美國國內生產總值按年率計算增長3.5%，為連續四個季度經濟下滑后首次出現正增長。美聯儲預測美國經濟2010年將增長2.5%—3%。歐元區16國和歐盟27國已開始擺脫自二戰以來最嚴重的經濟衰退，分別在三季度取得0.4%和0.2%的增長。其中，除英國仍不景氣外，德國和法國在三季度分別取得0.7%和0.3%的環比增長，意大利國內生產總值在連續五個季度下滑后首次出現正增長，達到0.6%。歐盟還調整其2010年增長的預測，由原先收縮0.1%上調至增長0.7%。日本經濟增長率由一季度的-12.4%大幅升至二季度的2.3%，三季度增長1.2%，按年率計算為4.8%。

????而且，這些發達經濟體的先行指標也趨于向上勢頭。美國制造業采購經理人指數(PMI)10月份攀升至55.7；歐元區從10月份的53.0進一步上升至11月份的53.7，為兩年來最高；日本達到54.3,均高于50,呈現景氣擴張。與此同時，新興經濟體復蘇速度也進一步加快,特別是亞洲地區發展回升速度更快。如三季度印度GDP增長6.5%左右，其工業生產平均增幅已達5.8%。又如巴西財政部長曼特加最近指出，巴西經濟有望進入新一輪增長周期，預計2010—2012年年均經濟增長將達到6%—6.5%。

????為此，國際機構紛紛調高了對全球經濟增長的預測。如IMF最近將2009年全球經濟增長率預測數由原先的下降2%上調到下降1.1%，并將2010年全球經濟增長率預測數由原先的2.5%提高到3.1%，其中發達國家增長1.3%，新興經濟體和發展中國家增長5.1%。

????但必須看到，當前世界經濟整體上還比較“虛弱”，經濟復蘇乏力，缺乏可持續的強勁支撐。

????一是金融體系依然紊亂。美國非銀行類的大金融機構和地方銀行的破產仍不斷發生，信用卡、面向商業不動產的貸款等壞賬的擔憂仍難以解除。2010年美國將有超過5000億美元的商用房地產貸款到期，而目前美國商用房地產市場并不景氣，如果屆時商用房地產價格持續下滑，那么1000多家美國地方銀行就極可能倒閉。與此同時，由于實行超寬松的金融政策，向經濟系統注入大量流動性資金，也已出現新的金融泡沫跡象。

????二是失業率居高。美國失業率10月份已升至10.2%，達到近27年新高。歐盟的失業率也達到9.2%。這凸顯出勞動力市場存在罕見的巨大缺口，對工資和收入增長產生巨大的下行壓力，工資漲幅在不斷縮小。

????三是消費需求乏力。據統計，美國居民的凈資產在過去18個月里減少了13萬億美元，約為GDP的93%。居民財富的縮水通過負財富效應抑制了居民消費。此外，在收入增長下降的情況下，儲蓄率迅速上升，嚴重削弱了消費需求支出。據美國消費者信心指數調查顯示，10月份消費者信心指數已從9月份的53.4跌至47.7。美國聯邦儲備委員會公布的數據顯示，今年8月份消費貸款總余額減少了120億美元，已連續第7個月下降，其持續下降時間是1991年以來最長的。預計第四季度美國消費開支增幅將可能只有0.5%。再加上美國一系列信貸支持政策將陸續到期，消費增長仍將面臨壓力。這對于居民消費對GDP增長的貢獻率高達72%的美國經濟來說，是至關重要的。

????四是產能過剩狀況沒有明顯改善。歐美國家一般用設備利用率作為產能是否過剩的評價標準，一般情況下正常值在79%-83%之間，超過90%表明產能不夠，低于79%則說明可能存在產能過剩現象。10月份美國制造業的設備利用率僅為67%，歐元區的設備利用率為70%。

????五是財政狀況進一步惡化。截至9月份的財政年度里，美國聯邦政府收入同比下降達17%，財政赤字達1.42萬億美元，是上一財政年度的3倍，占其GDP比重高達10%，其收入降幅和赤字規模均創近50年來新高。據預測，2009年底英國政府的財政赤字將達創紀錄的1750億英鎊。受困于財政狀況的不斷惡化，英國政府已決定出售包括海底隧道和核燃料公司等國有資產，以籌集資金填補赤字。

????基于周期變形的復蘇

????各國協同實施擴張性政策，在較大程度上遏制了危機在各國之間傳遞并產生回波影響的力度。但這只是暫時緩和了生產與消費之間的矛盾、生產與市場之間的矛盾，并沒有使導致危機爆發的各種深層矛盾和經濟泡沫得以根本消除。

????我們知道，經濟危機既是累積矛盾的爆發過程，又是矛盾的強制解決過程，即強制消滅無效和低效生產力，擠掉經濟泡沫和結構調整的過程。因此在傳統經濟周期下，通常有一個較明顯的蕭條時期。例如20世紀30年代的大危機，長達4年之久，危機過去以后，還轉入了一個長時間的“特種蕭條”階段。

????但從這次全球金融危機的演變態勢看，在短短的一年多時間里出現復蘇跡象，表明其周期發生了變形：蕭條和復蘇兩個階段的界限模糊化了，不易劃分。

????那么，是哪些因素導致了這次全球金融危機出現周期變形呢？

????第一，各國政府聯合干預效應。自2008年下半年以來，各主要國家均出臺了規模巨大的刺激計劃。“定量寬松”的貨幣政策，意味著央行通過直接購買金融市場上的各種產品而向經濟體中注入新的流動性，降低了貨幣市場上的資金成本，緩解了市面上的流動性短缺，對信貸市場的恢復和股票市場的反彈發揮了重要作用。積極的財政政策則用來援助金融機構(包括幫助金融機構剝離不良資產及補充資本金，以緩解去杠桿化給金融機構資產負債表造成的壓力，避免更大規模的破產倒閉)；用于各種形式的減稅；用于幫助特定行業的大企業渡過難關；用于特定項目以直接刺激居民消費，如美國的汽車以舊換新計劃以及日本的家電消費“環保積分制”等。各國協同實施擴張性政策，在較大程度上遏制了危機在各國之間傳遞并產生回波影響的力度。

????第二，預期管理效應。針對金融危機造成的恐慌心理，惜貸驅動下的流動性緊縮，各國及時給出積極信號，改變了因預期加速危機程度的性質，減輕了悲觀情緒加速通縮的壓力，增強市場信心，并通過注入流動性修補因金融危機而破損的信用鏈。這在一定程度上遏制了金融危機對實體經濟的蔓延，減弱了信用危機與實體經濟危機交互增強的損害力。

????第三，基于新國際產業分工的經濟全球化發展差異化效應。在這次全球金融危機中，發達國家與新興經濟體所面臨的問題是不同的。發達國家首當其沖受到金融沖擊，而新興經濟體更多的是實體經濟問題。在金融危機尚未全面深刻波及實體經濟的情況下，新興經濟體盡管也受到嚴重沖擊，但仍保持了較高的增長率。例如2009年中國經濟增長率將達到8%以上，印度將增長5.4%，預計中、印兩國對世界經濟增長的貢獻率將超過50%。由于主要新興經濟體經濟總量已將近全球的30%，因此其不俗表現成為穩定世界經濟的重要力量。

????因此，當前世界經濟復蘇只是經濟周期變形的表現，是一種非內生性的復蘇。政府采取擴張性政策只是人為地激發起新的投資需求和消費需求，暫時緩和了生產與消費之間的矛盾、生產與市場之間的矛盾，并沒有使導致危機爆發的各種深層矛盾和經濟泡沫得以根本消除。恰恰相反，由于危機并未能充分展開，相當部分的危機矛盾被帶入了復蘇期。也就是說，盡管采取反周期措施在短期內也許會干擾和阻撓危機的發展，從而減輕危機的嚴重程度，但在以后的復蘇中尚未解決的矛盾終究會通過各種方式按照危機自己的規律繼續展開。

????復蘇之路困難曲折

????目前世界金融體系仍然比較脆弱，“蝴蝶效應”依然可能存在。由于危機并未能充分展開，所以在復蘇過程中將使各種矛盾交織，新舊問題交互，摩擦沖突增加，震蕩加劇。

????按此看來，我們更需要關注的，不是周期變形本身，而是未來世界經濟將會如何復蘇。綜合這次全球金融危機爆發的原因以及一年來的進程情況，并從目前事態演化的趨向來看，我們認為，這將是一條緩慢曲折、困難復雜、尋求變革的復蘇之路。

????首先，這次危機直接沖擊的金融體系，其修復有一個相當長的過程，目前仍然是比較脆弱的，“蝴蝶效應”依然可能存在。如日前剛發生的迪拜貸款危機，引起國際資本市場的震動，是否引發新一輪的金融危機尚有待觀察，但至少可能會對全球資金的流向產生重大影響。又如波羅的海經濟體問題，2009年愛沙尼亞、立陶宛和拉脫維亞規模過大的地產和信貸市場泡沫開始破裂，三國經濟都萎縮近20%，同時其公共赤字已經激增到無法維持的水平。在固定匯率制度的束縛下，為糾正這些財政赤字所作的努力將加劇其經濟衰退，而一旦打破匯率掛鉤，在這一地區過度放貸的瑞典銀行體系的損失將尤為慘重。西班牙和愛爾蘭住房市場的泡沫繼續破裂，其任何一股微風都將迅速蔓延至歐元區其他地中海成員國，而那些國家的經濟也具有基礎極其脆弱的特征，從而將使歐洲對全球經濟構成更大的威脅。因此，在經濟復蘇過程中并不能排除出現新的金融沖擊波的可能。

????此外，消費、投資支出和就業增長都將是一個緩慢恢復的過程。目前主要發達國家的消費與投資支出增加，在很大程度上得益于經濟刺激計劃的實施，據美國白宮經濟顧問委員會主席克里斯蒂娜·羅默估計，經濟刺激計劃給第三季度美國經濟增幅貢獻了3-4個百分點。例如得益于“舊車換新”計劃，美國車市一度呈現火爆局面。但當該計劃終止后，9月份的汽車銷量比8月份大幅下滑了35%。同樣，得益于美國政府推出的首次購房免稅8000美元的刺激，樓市一度呈現企穩跡象。但一旦計劃終止，房價將急劇下滑。我們判斷住宅地產的復蘇將是緩慢的，而產業結構的調整則更需要時間。

????還有，各主要國家推出新的刺激方案的余地已十分有限。美國通過發債為財政赤字融資的限制較大。歐元區若干國家的財政赤字與外債余額目前均突破了馬約限制(按照《馬斯特里赫特條約》，歐盟各成員國的財政赤字占GDP的比重不能超過3%)，如果進一步實施擴張性政策，將弱化歐元區得以存在的制度基礎。盡管目前日本又因為需求減少以及就業形勢惡化出現物價不斷下跌的通縮現象，但日本政府債務占GDP的比重已接近200%，進一步舉債的空間不大，因此非常擔心2010年上半年日本經濟可能再次跌入谷底。

????至于轉變世界經濟增長模式，實現全球再平衡、建立新的國際貨幣體系等，則需要一個更長的過程。

????其次，由于危機并未能充分展開，所以在復蘇過程中將使各種矛盾交織，新舊問題交互，摩擦沖突增加，震蕩加劇。目前可以預見的問題，主要有以下幾方面。

????各國刺激政策逐步退出，可能加劇全球經濟復蘇的不穩定和風險。自2009年10月澳大利亞因憂慮通脹加劇宣布加息以來，印度、以色列、挪威等國家相繼加息或提高準備金率，新西蘭、韓國等國家也有可能隨時跟進。從目前看，雖然各主要發達國家尚未有刺激政策正式退出的表示，但事實上，三季度以來歐美發達國家已開始陸續收回先前出臺的金融救市工具，如美國財政部9月份如期結束了針對貨幣市場基金的救助計劃；英國和瑞士央行已停止三個月期美元回購操作；全球主要央行宣布將削減注入銀行體系的美元資金等。從明年看，各國面臨的不是刺激政策要不要退出的問題，而是何時退出和如何退出的問題。雖然在應對金融危機中各國采取了聯合一致的行動，但在退出方面很有可能不一致。各國刺激政策退出的不一致有可能導致世界經濟在復蘇過程中產生新的不平衡問題。一是將會引起匯率動蕩，增加國際貿易中的匯率風險，并推高原油、黃金等商品價格；二是將加劇國際熱錢流動，助長股票和房地產等資產價格泡沫；三是率先經濟復蘇和上調利率的國家可能出現本幣升值，將抑制國際貿易規模的恢復。

????今年3月以來美元新一輪貶值將對經濟復蘇產生復雜影響。今年3月至10月中旬，美國兌一攬子貨幣的匯率指數累計下跌近15%，降至14個月的最低點。從中長期看，美元很可能將重返2002年以后的長期下跌軌道。受美元貶值的影響，國際市場上以美元計價的大宗商品價格大幅上揚。明年隨著世界經濟走向復蘇，全球資源和能源需求將有所回升，在超低利率水平和寬松貨幣政策背景下，投機炒作和美元匯率走低等因素可能推動大宗商品價格上漲。而一旦世界經濟復蘇遇到挫折，國際大宗商品價格可能高位劇烈波動。更為嚴重的是，美元不斷貶值有可能全面爆發美元危機，美國和全球經濟的任何復蘇都可能因此被扼殺在萌芽之中。

????貿易保護主義明顯增多，國際貿易嚴重受挫。據世界銀行統計，自金融危機爆發以來，20國集團中有17個國家共推出了約78項貿易保護主義措施，其中47項已經付諸實施。隨著各國經濟復蘇進程不一，國際間的政策合作意愿減弱，協調難度增大，而且各主要經濟體都將優先解決國內就業、產業發展等問題，會繼續出臺各種貿易限制措施和保護措施，從而將使貿易保護主義日益加劇，貿易摩擦不斷升級。

????目前主要發達國家的利率仍保持低位，過多的流動性在全球涌動，熱錢覬覦一些新興經濟體，助推了其房地產、股票和外匯市場的資產泡沫。由所有利差交易之原動力造成的美元疲軟，已成為助長新一輪資產泡沫的一個重要因素。這種利差交易持續的時間越長、規模越大，同時資產泡沫變得越大，那么隨后資產泡沫破裂的規模也就越大。

????最后，這次全球金融危機帶來的影響將是深刻而長遠的。盡管世界經濟總體發展趨勢不會有根本性改變，但全球經濟運行格局將發生新的變化。這意味著世界經濟將在適應這種新變化中得以復蘇，在尋求變革中實現向內生性(自我修復型)復蘇的轉變，從而真正走出危機。

????經過這次危機，盡管經濟全球化總體趨勢不會改變，但原先由發達國家主導的全球化將轉向由發達國家與新興經濟體協同主導的全球化進程，全球經濟治理機制正處于變革之中。例如將5%的IMF投票權從發達國家轉給新興經濟體國家；又如七國集團決定終止定期聚會，讓位于G20等。全球經濟治理機制的變革與完善，將有助于更好地協調各主要國家的經濟關系，共同應對世界性的問題，促進世界經濟復蘇。

????這次全球金融危機打破了原先兩端極化的“恐怖平衡”(即過度消費負債與過度儲蓄生產的平衡)，但只要經濟全球化進程繼續深化，就必然要求世界經濟實現動態平衡。只不過要求世界經濟增長模式發生轉變，世界各國要尋找新的動態平衡方式，一方面降低原先恐怖平衡存在的各類風險，另一方面推動世界經濟與貿易持續平穩發展。因此，世界經濟復蘇必然伴隨著在各國增長模式轉變和結構調整的基礎上，尋求全球經濟適度互補的平衡方式。

????盡管在未來一段時間，全球的貿易保護與摩擦可能成為一種常態，但基于全球產業分工的國際貿易深化發展大趨勢不會改變，國際貿易仍將保持迅速發展的勢頭。不過，在此過程中將會有兩方面的新變化：一是隨著跨國公司全球生產布局策略的調整(轉向區域性生產布局)，將相對增大區域內貿易；另一方面，為減少貿易摩擦，各種區域性自由貿易區將大量興起，實現較小范圍內的自由貿易。世界經濟復蘇將在尋求這種新的國際貿易格局中得到新的支撐。

????這次全球金融危機同樣孕育著新一輪世界新技術革命，而未來世界經濟的真正復蘇也將取決于新一輪世界新技術革命。如何把握好新一輪世界新技術革命進程，通過創新實現經濟復蘇，是必須正視的一個重要問題。與此同時，當前全球高度關注氣候變化問題，將產生通過新能源替代化石燃料、降低溫室氣體排放、發展低碳經濟的強勁需求，并帶動全球新能源的技術研發和產業化。

????這次全球金融危機對美元主導的國際貨幣體系形成重大沖擊，但與黃金脫鉤的國際貨幣體系基礎在相當長時間內不會改變。盡管美元仍是主要世界貨幣，沒有其他貨幣能夠替代，但可能轉向多元化格局。在尋求國際貨幣體系變革過程中，世界經濟發展將得到一個更好的環境條件。