周一，上證綜合指數(shù)收盤跌5.8%，至2870.63點，創(chuàng)6月18日收于2853.90點以來的最低收盤水平。原來堅持中國股市只可能出現(xiàn)“微調(diào)”的分析師們紛紛改口，稱市場有進(jìn)一步下跌的空間。

看著朋友們把上半年賺進(jìn)的錢一點一點吐出來，我也不愉快。但是，當(dāng)他們把看漲的信心僅僅建立在充裕的流動性上時，當(dāng)他們風(fēng)險偏好回升的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實體經(jīng)濟(jì)反彈的步伐時，當(dāng)面臨著就業(yè)不確定性的“長工”和“短工”也紛紛加入股票投資隊伍時，一次有點痛的調(diào)整準(zhǔn)備就緒了。

在今年上半年的某些時候，股票價格上漲的利得相當(dāng)程度上替代了工資性收入，成為很多家庭推動消費增長的主要動力。這在經(jīng)濟(jì)和市場繁榮期是錦上添花的好事，在經(jīng)濟(jì)衰退和市場動蕩期則是亂花漸欲迷人眼的危情。

那時，做兩件事可以令我全然忘記全球危機(jī)和“大蕭條2.0”。其一是上網(wǎng)看新聞，看政府實施空前的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，盤算有多少資金注入經(jīng)濟(jì)與市場；其二是吃做股票朋友請客的飯，分享中國居民非工資性收入增加的幸福感。不過，真實世界中的凱恩斯“乘數(shù)效應(yīng)”不是在一瞬間完成的，從政府投資到最終拉動私人部門投資和居民消費需要相當(dāng)長的時間。在這一過程完成之前，資產(chǎn)價格鶴立雞群的風(fēng)光很可能意味著后繼乏力的風(fēng)險。

風(fēng)聞，由中國政府控制的社保基金正從股市撤資。如果屬實，這當(dāng)然是一個不利信號。而有計劃有步驟地撤出者非只一個基金。基金追蹤機(jī)構(gòu) EPFR Global發(fā)現(xiàn)，新興市場股票基金的資金流入速度明顯放緩，投資中國市場的基金更現(xiàn)資金流出。截至8月12日的一周，新興市場股票基金的資金流入規(guī)模為5.71億美元，僅為上周的約三分之一。同一周，緊盯中國股票的基金有4.45億美元資金流出(此前一周尚有少量資金流入)。這一撤退拖累當(dāng)周整個亞洲新興市場股票基金(不含日本市場)合計有2700萬美元資金流出。

錢去了哪里？據(jù)報道，在資金流出中國和亞洲的同時，投資者的興趣轉(zhuǎn)向了籃子更多的全球新興市場股票基金，也有部分資金回流最近表現(xiàn)較佳的美國股市。資金流向趨于多元化，投資者顯然在避險。目睹了最先進(jìn)的中國股市出現(xiàn)倒退，膽子再大的人也不能不有所收斂。

是什么把一路向好的中國股市絆了一個趔趄？事到如今，恐怕必須承認(rèn)上半年股市大幅上漲已形成泡沫。今年1月至7月，上證綜合指數(shù)上漲 87.4%。其背景是上半年新增人民幣貸款總額超過7萬億元，遠(yuǎn)超預(yù)定放貸目標(biāo)。而7月份新增人民幣貸款規(guī)模從6月份的1.53萬億元劇降至3559億元。此時，對市場流動性的擔(dān)心成了市場流行病。央行一提出將要“微調(diào)”貨幣政策的執(zhí)行力度和執(zhí)行方式時，資本市場搶先“急調(diào)”。連最高決策層出來拍胸脯也沒人理會。

說到底，市場流動性本無大病，而把中國股市扶上馬的市場信心所依賴的流動性利好已被消耗殆盡，無力再送一程了。即使不是現(xiàn)在，靠流動性激發(fā)的股市漲勢也可能在今年下半年的任何一個時間點上結(jié)束。一個可觀察的跡象是分析師們的分歧變大，他們指出得為股價下跌負(fù)責(zé)任的對象也五花八門起來。

其實，為什么不想得簡單一點，為什么不接受一個可能——中國股市的復(fù)蘇速度超過實體經(jīng)濟(jì)太多，需要停下來等一等？此前，從低點輕松反彈的中國股市之所以被全球投資者追捧，正因為它似乎完全擺脫了經(jīng)濟(jì)衰退的地心引力。問題是，它能擺脫多久？還沒有一種信心和熱情可以像火箭那樣把資產(chǎn)市場送到基本不受地球引力的外太空。惟有經(jīng)濟(jì)大幅增長，股市才能回到它掉下來時的水平。而近期，我看不出中國經(jīng)濟(jì)會從哪方面實現(xiàn)那種速度和質(zhì)量的增長。如果產(chǎn)生比眼下更強勁的消費提升，企業(yè)利潤應(yīng)該能強勁反彈。但眼下的消費水平已經(jīng)借助了泡沫之力，難道還真靠相濡以“沫”來實現(xiàn)復(fù)蘇？

朋友們擔(dān)心錯失股市上漲的機(jī)會，渴望收回過去一年的失地。我很理解。但如果經(jīng)濟(jì)基本面原地踏步，股市漲得再高也經(jīng)不住風(fēng)言風(fēng)語。