"打新股"告別只賺不賠投資思路要與時俱進
      www.fjnet.cn?2009-06-12? ?來源:中國經濟網    我來說兩句

        6月11日,中國證監會發布的《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》正式施行,這意味著暫停8個多月的IPO重啟在即。

        定價機制是新股發行體制的核心,推進定價市場化是監管部門一貫的思路。此次,中國證監會正式發布的《指導意見》,是在6月5日剛征求完意見的新股發行體制改革方案后火速出臺的,并在三個方面做出微調。一是進一步明確“單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股”;二是增加“適時調整股份發行政策,增加可供交易股份數量”;三是增加“完善回撥機制和中止發行機制”的原則思路。這標志著新一輪的新股發行體制改革即將啟動,同時,也讓人們看到了發行體制市場化改革的前景。

        所謂IPO是首次公開發行股票的簡稱。

        發行新股,在海外股市絕不是暴利的代名詞。偶爾會有上市開盤價比發行價高很多的現象,但大部分只是小有收獲,還有約20%的新股開盤會跌破發行價。新股是機遇與風險并存。但在國內,卻是另一番景象。統計顯示,2000年至今,A股市場新股的首日回報是118%,而港股是21%;前7個交易日的A股新股回報是113%,港股是23%。最典型的是第一大盤股———中國石油,16.7元的發行價,上市首日開盤價竟然高達48.6元,新股的收益率高達191%。因為資金實力雄厚的機構大戶能網上、網下兩頭參與新股申購,所獲新股數量遠遠多于散戶,所以獲利的只能是機構大戶,而二級市場購買股票的散戶則全線套牢,股價兩次被“腰斬”,損失慘重。

        中國證監會正式公布的《指導意見》明確,在機構和自然人都可參與的網上申購中,單一賬戶申購上限原則上不超過本次網上發行股數千分之一,此舉目的在于給處于資金劣勢的中小投資者更多機會。

        那么,新股發行制度的改革,能否解決A股市場上市首日爆炒等弊?。啃碌捏w制下,中小投資者能否從中受益呢?雖說新股發行即將重啟,面對著可能的無風險套利機會,投資者普遍對其充滿了期待。過去,按照中國登記結算公司的規定,證券公司每500萬元注冊資本可開立一個自營賬戶,證券投資基金每租用一個基金交易專用席位可開立一個賬戶。此次正式出臺的《指導意見》明確“單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股”,以避免一個機構存在多個賬戶的情況。同時,新的發行制度提出對網上單個申購賬戶設定上限,原則上不超過本次網上發行股數的千分之一。這一規定使中小投資者有更大的機會成功申購新股,而對于機構投資者來說,將極大限制其資金的使用,資金量大的優勢將失去。尤其是新股申購制度將會采取網上申購和網下配售單項選擇。這樣,機構投資者就失去了同時網上和網下申購新股的機會。這些變化將可能降低銀行理財產品的收益水平。使得希望從銀行打新股理財產品獲得收益的投資者大失所望。

        同樣希望從打新股中獲得超額收益的投資者也應審時度勢,以前新股發行的時候,新股價格基本上有個“窗口指導”,主要是市盈率約束,發行市盈率基本上是20倍。新股價格往往比二級市場同類型股票價格低了很多,導致新股開盤暴漲。這次新股改革,將淡化窗口指導,形成進一步市場化的價格形成機制,最后確定的價格,是發行人接受的價格,是投資人同意的出價,是參與主體的自主決定和風險自擔。由于采用市場化發行機制,上市首日后爆炒的行為將有所遏制,同時市場化定價也會對二級市場相關股票估值產生牽連,一些題材股或面臨估值過高的壓力。這意味著新股發行體制將可能終結“打新不敗”的神話。

        業內人士稱,新股發行體制改革相關方案有三大亮點,將改變新股發行的大戶資金優勢。首先,在原來的發行制度下,機構投資人能夠利用交易規則不平等漏洞,短期內調動大量資金,在一級市場獲利后迅速撤離,從而制造了機構投資者“新股不敗”的神話。而新的發行制度通過“單一賬戶設限千分之一”的簡單規定,妥善解決了原來的難題。在這方面,當初對機構“麻袋賬戶”等的賬戶清理工作順利完成,為這次改革奠定了良好基礎,使機構投資者不大可能開設多個賬戶進行申購。其次,網上網下分開申購,有利于提高信息的透明度。在網上申購的是一般投資人,對其信息披露的要求相對較低,而網下申購的一般是機構投資人,對其信息披露的要求就比較高。而通過網上網下的分開申購,提高了打新股市場的信息透明度。再次,新的發行辦法對網下申購提出了資金、信息和行為的約束。尤其在行為約束方面,機構投資人必須實報實買,不能虛報、高報而不買。以信息披露為前提的行為約束,也進一步削弱了大機構投資人特殊的信息優勢。

        根據《指導意見》,新股發行體制的改革將堅持市場化方向,促進新股定價進一步市場化,重視中小投資人的參與意愿。在新股定價方面,完善詢價和申購的報價約束機制,淡化行政指導,形成進一步市場化的價格形成機制。在發行承銷方面,增加承銷與配售的靈活性,強化買方對賣方的約束力和承銷商在發行活動中的責任,逐步改變完全按資金量配售股份;優化網上發行機制,股份分配適當向有申購意向的中小投資者傾斜,緩解巨額資金申購新股狀況。同時,加強新股認購風險提示,明晰發行市場的風險。

        新股發行市場化定價有助于縮小一二級市場的價差,降低申購新股的收益,緩解投資者對“打新”的追捧。在國外成熟市場上,風險高的企業首日或前幾個交易日的回報約在20%左右,風險較小企業的回報約為10%。這樣的收益對于中小投資者而言,并沒有很大的吸引力。因此,讓投資者取得在一級市場和其風險相對稱的回報,一級市場的矛盾才會得到有效緩解,在引起社會關注的焦點方面也會減弱很多?,F在市場化的定價機制或將意味新股申購只賺不賠歷史的結束,不同行業不同個股的發行定價將有所區別,不同市場行情之下的新股上市首日定價也將有所不同,新股跌破發行價將不再是小概率事件。按新制度發行的新股,與以往發行的新股可能有很大的不同,投資者對于這個變化必須充分認識,特別是“炒新族”投資思路更要與時俱進。(吳學安)

      (責編:李艷)


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