當前資金不平衡的狀況實際反映了實體經濟各個部門投資利潤率的差異、獲取資金條件的差異，以及投融資渠道失衡導致的投資資金流動差異，這些差異顯示了當前我國金融體系與實體經濟發展之間一定程度的錯配。

在2009年中國政府為應對金融危機沖擊而推出大規模刺激性政策之后，近兩年貨幣政策開始趨于正?；?。特別是2010年底以來為應對持續上行的通貨膨脹，中國的宏觀政策一直維持較緊的貨幣環境，包括在2月份和4月份加息0．25個百分點，提升存款準備金率7次以及信貸投放進度的嚴格監測等，貨幣投放量M2增速的約束目標在15％左右，這些都是與往年相比偏緊的調控政策。

但在持續回歸常態化的貨幣環境中也呈現出很多結構性的新問題，如大企業和小企業、小企業自身之間的信貸條件差異較大，貨幣投放總量正?；鐣谫Y總額仍然較高，資金市場持續緊張但理財產品發行規模突增。這些現象可能意味著，盡管貨幣供應總量回歸正常化，但局部市場之間并不平衡，這種不平衡實際上反映了經濟發展和金融市場中的結構性不平衡因素。

從理論視角看，如果貨幣供應總量保持穩定，即沒有外生性沖擊的條件下，經濟體內部的資金格局應當取決于內生性因素。當前資金不平衡的狀況實際反映了實體經濟各個部門投資利潤率的差異、獲取資金條件的差異，以及投融資渠道失衡導致的投資資金流動差異，這些差異顯示了當前我國金融體系與實體經濟發展之間一定程度的錯配。具體來說，引起當前資金不平衡狀況的原因主要體現為以下幾個方面：

1．利潤率的收縮使得實體經濟投融資方向不平衡。從企業盈利能力指標來看，盡管可以看到全部工業企業利潤率水平已經回復到2008年以前的高點，但實際上剔除壟斷性資源企業如煤炭、鋼鐵、黑色金屬礦采、有色金屬礦采后，其他行業的利潤率較低，這意味著在更為市場化的制造領域，收益率降低很難吸引資金流向這些企業，而企業更愿意選擇風險小、收益穩定的理財產品，企業外資金則更愿意轉向股權投資、商品投資等金融領域。

2．以數量調控工具為主的穩中偏緊的貨幣環境有利于大企業發揮信貸條件優勢。為控制信貸總量，以及經濟轉型中增長模式的不確定性，信貸配給向經營風險相對較小、談判能力更高點的企業傾斜，使得銀行貸款更偏好大型國有企業，大企業獲得信貸支持的優勢更加明顯。而且，由于利率水平整體較低，無法反映實際的資金成本，使得大小企業在資金使用效率上的差異無法得到體現。

3．企業之間的盈利能力出現分化，使得同為小企業的信貸條件也不相同。那些符合轉型方向、成本控制較好、盈利能力較高的企業，還是能夠獲得信貸支持，而利潤率低、仍在傳統制造領域的中小企業，本身不符合經濟轉型的方向，獲得融資的難度相應的也較大，這種中小企業融資難在其內部也有明顯的分化，其背后還是企業盈利水平的差異導致資金投向的選擇差異較大。

4．影子銀行的監管加強增加了企業獲取銀行信貸之外的其它渠道融資的難度。2011年1月，中國銀監會下發《關于進一步規范銀信理財合作業務的通知》，要求各商業銀行需在2011年底前將銀信理財合作業務表外資產轉入表內，對商業銀行未轉入表內的銀信合作信托貸款，要按照每季度不低于25％的降幅制定具體表外轉表內計劃。另外對房地產信托的監管也在逐步加強。這種政策趨勢使得企業在正規信貸渠道支持受限后，又增加了非貸款渠道的融資難度。

基于以上分析，要加快經濟轉型，推進金融改革必須做到如下幾點：

1．推進產業結構調整，加快落實“新36條”，放松服務業等產業的準入門檻，提高壟斷行業的競爭水平，積極引導和鼓勵民間投資流向利潤率相對高、結構調整希望引導進入的實體經濟領域。

2．推進利率市場化進程，讓利率水平正常反應資金價格，并積極放松直接融資的審批管制，拓展多元化的直接融資渠道。

3．繼續強化對中小企業的信貸支持，降低面向中小企業融資的金融機構的準入門檻，改變大型金融機構的內部考核運營機制，促進面向中小企業的產品創新。

4．規范影子銀行的前提下盡量拓展非新增人民幣貸款融資渠道。在我國目前間接融資比例仍然較高、對銀行信貸依賴較大并且信貸價格仍然沒有充分市場化的背景下，影子銀行體系可以成為企業融資渠道的重要補充，在加強監管的前提下可以繼續推進這部分機構的發展。

5．繼續加快多層次資本市場建設，拓展居民投資渠道。未來很長一段時間都要繼續推動多層次資本市場建設，拓展企業和居民投資渠道，通過金融市場的發展和金融產品的多樣化，M2的增長將被轉換成M3、M4的增長。