新興經濟體通脹高企，很難如3年前般瀟灑自如地推出巨額資金來救市；而在全球經濟不景氣的當下，也很難通過繼續收緊貨幣政策來抑制通脹。

自美債評級遭標普下調以來，恐慌情緒彌漫全球。美、歐的任何風吹草動，都會引發全球金融市場過山車般式的大起大落。

上周，美國疲弱的經濟數據再次引發投資者恐慌，全球股市普跌；受避險情緒影響，國際大宗商品跟風回落，原油期貨重挫近6％；金價再受追捧連創新高，1800美元大關已破。

與此同時，上周，標普和高盛均下調其對全球經濟增長的預期。

恐慌、動蕩、經濟增長預期下調等一系列跡象似乎都在暗示，一場新的經濟危機正在醞釀。這輪由歐美債務問題所引發的經濟災難，正在吞噬發達經濟體的經濟復蘇成果，很可能導致這些國家經濟停滯，乃至衰退。而對于在上一輪金融危機中復蘇表現出色的新興經濟體國家來說，情況也并不樂觀。

相比2008年，當前，全球主要新興經濟體都面臨著高通脹，不論是金磚四國，還是印尼、泰國、韓國等亞洲新興國家均通脹高企。在此情況下，新興經濟體很難如3年前般瀟灑自如地推出巨額資金來救市，而在全球經濟不景氣的當下，也很難通過繼續收緊貨幣政策來抑制通脹。“左右為難”的新興經濟體，滯脹風險正在加大。

QE3推出在即，新興經濟體通脹難抑

盡管上周國際大宗商品價格跟風回落，特別是紐約商業期貨交易所9月原油期貨合約結算價大跌近6％，報每桶82．38美元。但這并不意味著，新興經濟體輸入型通脹壓力減小。分析人士認為，全球大宗商品價格暫難擺脫高位震蕩的大趨勢，短期的價格跌落難以緩解通脹壓力。

當前，全球大宗商品價格很難說是受控于需求，更多的是受制于美元。美元走強，價格回落；美元走弱，價格上漲。上周大宗商品價格回落，是由于市場恐慌情緒下，投資者意識到風險增加，短時避險所致。但只要危機不真正爆發，大宗商品市場就不會大幅震蕩回落。

相反，一旦美國傳出一點利好消息，特別是美聯儲如若推出QE3，美元走弱，全球大宗商品市場必然迎來新一輪上漲高潮。從當前情況來看，QE3的推出只是早晚的事。

上周三，標普下調美國未來三年經濟增速預期，今年全年增速由2．4％降至1．7％，2012年及2013年經濟增速降至2％和2．1％。此外，美國經濟明年陷入衰退的概率也被從6月時的30％上調到35％，并預計美聯儲很快就將推出新一輪量化寬松貨幣政策。

與此同時，高盛也將美國今明兩年經濟增速分別從1．8％和3．0％下調至1．7％和2．1％。而繼高盛和標普之后，花旗和摩根大通也加入調降美國經濟增幅預期行列。

隨著經濟衰退的風險與日俱增，美國繼續實施寬松的貨幣政策已無疑問，此前，美聯儲已宣布承諾把接近于零的超低利率水平至少維持到2013年中期。而推出QE3的可能性也在加大。美聯儲主席伯南克曾表示，推出QE3需要滿足兩個條件：第一是經濟停滯；第二是通脹率維持在較低水平。當前這兩個條件基本滿足。

雖然7月份美國消費價格指數環比攀升5％，但扣除波動較大的能源和食品的核心消費價格指數僅上漲0．2％，漲幅低于前兩個月的0．3％。過去12個月，美國核心消費價格指數上漲1．8％，為兩年來最大漲幅，但仍低于美聯儲認為2％的警戒線。

因此，美國推出QE3的可能性極大。而一旦QE3或是變相QE3推出，美元貶值，全球流動性泛濫，國際大宗商品價格飛漲，全球新一輪通貨膨脹在所難免。

而這對于通脹高企的新興經濟體來說，無疑是雪上加霜。輸入型通脹將再次推高國內通脹水平。新興經濟體國家通過加息抑制通脹的努力也將付之東流，還會招致大量熱錢涌入，擾亂本國經濟。而美元走弱，本幣升值，將阻礙出口，嚴重影響新興經濟體國家的經濟復蘇。

滯脹風險加大

物價上漲、本幣升值、資產泡沫，讓新興經濟體的宏觀調控左右為難。多個國家為抗通脹紛紛加息，但在全球經濟再次衰退風險不斷加大、主要發達國家繼續維持超低利率以及美聯儲很有可能推出QE3的背景下，加息會進一步推升新興經濟體的匯率水平以及熱錢流入，最終導致這些國家經濟增速放緩，滯脹風險加大。

資料顯示，今年以來中國消費者物價指數（CPI）持續走高；7月巴西CPI較上年同期上升6．75％，突破了巴西央行自4月以來4．5％上下兩個百分點的通脹目標區間；印度截至8月6日，食品通脹率仍處9．03％高位；俄羅斯7月份CPI同比上漲9％；此外，越南等“新鉆國家”也出現較高的通貨膨脹率，國際貨幣基金組織預計越南、印尼2011年通脹率將高達13．5％和7．1％。

為管理通脹及通脹預期，新興經濟體紛紛開始收緊貨幣政策，進入加息周期。今年以來，中國央行連續6次提高準備金率，兩次提高基準利率；巴西央行在今年的5次議息會議均宣布加息；韓國央行今年以來3次加息，累計幅度為0．75％；泰國央行亦累計上調利率1．25％。而印度央行更是從去年3月至今已經11次上調利率。

但就在新興經濟體國家緊縮貨幣政策效果日益顯現，通脹率有望在年內觸頂回落之際，由美債引發的這場經濟風暴很可能將這些國家抗通脹的努力吞噬。此外，由于發達經濟體與新興經濟體之間的利率差被抬高，將推動新興市場國家貨幣急劇升值，進一步刺激國際熱錢的涌入。

貨幣政策不收緊，通脹難控；而此時貨幣政策收緊，又無異于“自殺”。在全球經濟不明朗以及美元持續走弱的情況下，新興經濟體的滯脹風險將越來越明顯。