上世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。從央行資產(chǎn)負(fù)債表與國(guó)際頭寸表角度看，巨額外儲(chǔ)不僅影響到貨幣政策的獨(dú)立性，加大外匯沖銷財(cái)務(wù)成本，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)超發(fā)，也導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)收益。而美國(guó)債務(wù)危機(jī)更將中國(guó)外儲(chǔ)置于完全的風(fēng)險(xiǎn)敞口之中，中國(guó)將不得不承受美元長(zhǎng)期貶值和真實(shí)購(gòu)買力下降帶來(lái)的巨大損失。因此，重新審視和提升中國(guó)債權(quán)大國(guó)地位，改變長(zhǎng)期以來(lái)的“雙順差”型的資本循環(huán)模式，并徹底擺脫被美債“綁架”的危局，已經(jīng)成為關(guān)乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全的戰(zhàn)略性命題。

全球經(jīng)濟(jì)失衡下的債務(wù)增長(zhǎng)與儲(chǔ)備增長(zhǎng)

上世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和外匯管理體制改革，中國(guó)外儲(chǔ)經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)。從1996年中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破1000億美元大關(guān)到2006年突破1萬(wàn)億大關(guān)，用了十年時(shí)間，而到2009年突破2萬(wàn)億大關(guān)，再到2011年突破3萬(wàn)億大關(guān)，五年時(shí)間就邁過(guò)了三個(gè)臺(tái)階。

事實(shí)上，中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的情況在新興發(fā)展中國(guó)家中也具有普遍性。上世紀(jì)90年代中期之前，全球外匯儲(chǔ)備主要掌握在發(fā)達(dá)國(guó)家手中，發(fā)展中國(guó)家大都面臨儲(chǔ)備不足的困境。但從1995年開(kāi)始，這一局面發(fā)生了根本性變化，發(fā)展中國(guó)家特別是新興經(jīng)濟(jì)體成為全球外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主體，并在全球外匯儲(chǔ)備中占有了越來(lái)越高的比例。

發(fā)達(dá)國(guó)家成為債務(wù)國(guó)，而新興發(fā)展中國(guó)家成為債權(quán)國(guó)，這種格局是如何形成的？事實(shí)上，全球經(jīng)濟(jì)中存在著以金融分工和產(chǎn)業(yè)/貿(mào)易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機(jī)制。在這種雙重循環(huán)過(guò)程中，一方是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)巨額逆差和資源性商品輸出國(guó)、出口導(dǎo)向型國(guó)家依靠低要素成本而形成的大量經(jīng)常項(xiàng)目盈余；另一方則是充斥著全世界的美國(guó)發(fā)行、美元計(jì)價(jià)的各種金融資產(chǎn)，尤其美國(guó)發(fā)行的巨額債券進(jìn)入到各國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備和債券市場(chǎng)，為美國(guó)財(cái)政赤字和債務(wù)融資做出了“隱性貢獻(xiàn)”。

美債風(fēng)險(xiǎn)損害外儲(chǔ)真實(shí)購(gòu)買力

中國(guó)外儲(chǔ)的最大風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)敞口。作為中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要投資對(duì)象，中國(guó)持有美國(guó)債券規(guī)模在過(guò)去十年中經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng)。

外儲(chǔ)管理的目標(biāo)不僅僅是流動(dòng)性、收益性、安全性，更要著眼于真實(shí)購(gòu)買力。從短期看，由于美債結(jié)構(gòu)的剛性，美債被降級(jí)后，美債收益率不升反降，中國(guó)外儲(chǔ)賬面出現(xiàn)浮盈，但是外儲(chǔ)面臨的是真實(shí)購(gòu)買力的損耗。

可預(yù)期的是，隨著美國(guó)債務(wù)依存度提高，以及低增長(zhǎng)—高債務(wù)困境，美國(guó)將會(huì)采取更多的債務(wù)轉(zhuǎn)嫁或債務(wù)削減的方式，保持長(zhǎng)期超低利率、美元貶值以及量化寬松幾成定局。中國(guó)巨額外儲(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也將隨著美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。

推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融全方位改革

當(dāng)前，內(nèi)外困境讓外匯儲(chǔ)備體系改革迫在眉睫。改革的重心在于“把住增量、用好存量、科學(xué)管理、優(yōu)化配置”，真正讓3萬(wàn)億外儲(chǔ)在推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮戰(zhàn)略性推動(dòng)作用。

從根本而言，長(zhǎng)期趨勢(shì)中人民幣強(qiáng)于美元和歐元這兩種最主要的幣種，這就意味著以“強(qiáng)幣”換取“弱幣”，并試圖在長(zhǎng)期中使這些“弱幣”資產(chǎn)保值增值是不可能的。因此，推動(dòng)人民幣國(guó)際化才是有效降低資產(chǎn)貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、提升債權(quán)國(guó)地位的解困之道。而與此同時(shí)，轉(zhuǎn)變外儲(chǔ)管理和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式也迫在眉睫。