上世紀(jì)90年代以來，中國外匯儲備出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。從央行資產(chǎn)負(fù)債表與國際頭寸表角度看，巨額外儲不僅影響到貨幣政策的獨立性，加大外匯沖銷財務(wù)成本，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動超發(fā)，也導(dǎo)致中國外匯儲備資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)收益。而美國債務(wù)危機(jī)更將中國外儲置于完全的風(fēng)險敞口之中，中國將不得不承受美元長期貶值和真實購買力下降帶來的巨大損失。因此，重新審視和提升中國債權(quán)大國地位，改變長期以來的“雙順差”型的資本循環(huán)模式，并徹底擺脫被美債“綁架”的危局，已經(jīng)成為關(guān)乎中國經(jīng)濟(jì)金融安全的戰(zhàn)略性命題。

全球經(jīng)濟(jì)失衡下的債務(wù)增長與儲備增長

上世紀(jì)90年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和外匯管理體制改革，中國外儲經(jīng)歷了爆發(fā)式增長。從1996年中國外匯儲備首次突破1000億美元大關(guān)到2006年突破1萬億大關(guān)，用了十年時間，而到2009年突破2萬億大關(guān)，再到2011年突破3萬億大關(guān)，五年時間就邁過了三個臺階。

事實上，中國外匯儲備快速增長的情況在新興發(fā)展中國家中也具有普遍性。上世紀(jì)90年代中期之前，全球外匯儲備主要掌握在發(fā)達(dá)國家手中，發(fā)展中國家大都面臨儲備不足的困境。但從1995年開始，這一局面發(fā)生了根本性變化，發(fā)展中國家特別是新興經(jīng)濟(jì)體成為全球外匯儲備增長的主體，并在全球外匯儲備中占有了越來越高的比例。

發(fā)達(dá)國家成為債務(wù)國，而新興發(fā)展中國家成為債權(quán)國，這種格局是如何形成的？事實上，全球經(jīng)濟(jì)中存在著以金融分工和產(chǎn)業(yè)/貿(mào)易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機(jī)制。在這種雙重循環(huán)過程中，一方是美國經(jīng)常項目持續(xù)巨額逆差和資源性商品輸出國、出口導(dǎo)向型國家依靠低要素成本而形成的大量經(jīng)常項目盈余；另一方則是充斥著全世界的美國發(fā)行、美元計價的各種金融資產(chǎn)，尤其美國發(fā)行的巨額債券進(jìn)入到各國官方的外匯儲備和債券市場，為美國財政赤字和債務(wù)融資做出了“隱性貢獻(xiàn)”。

美債風(fēng)險損害外儲真實購買力

中國外儲的最大風(fēng)險在于對美國國債的風(fēng)險敞口。作為中國外匯儲備的主要投資對象，中國持有美國債券規(guī)模在過去十年中經(jīng)歷了爆炸性增長。

外儲管理的目標(biāo)不僅僅是流動性、收益性、安全性，更要著眼于真實購買力。從短期看，由于美債結(jié)構(gòu)的剛性，美債被降級后，美債收益率不升反降，中國外儲賬面出現(xiàn)浮盈，但是外儲面臨的是真實購買力的損耗。

可預(yù)期的是，隨著美國債務(wù)依存度提高，以及低增長—高債務(wù)困境，美國將會采取更多的債務(wù)轉(zhuǎn)嫁或債務(wù)削減的方式，保持長期超低利率、美元貶值以及量化寬松幾成定局。中國巨額外儲資產(chǎn)風(fēng)險也將隨著美國債務(wù)風(fēng)險長期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。

推動經(jīng)濟(jì)金融全方位改革

當(dāng)前，內(nèi)外困境讓外匯儲備體系改革迫在眉睫。改革的重心在于“把住增量、用好存量、科學(xué)管理、優(yōu)化配置”，真正讓3萬億外儲在推動中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮戰(zhàn)略性推動作用。

從根本而言，長期趨勢中人民幣強于美元和歐元這兩種最主要的幣種，這就意味著以“強幣”換取“弱幣”，并試圖在長期中使這些“弱幣”資產(chǎn)保值增值是不可能的。因此，推動人民幣國際化才是有效降低資產(chǎn)貨幣錯配風(fēng)險、提升債權(quán)國地位的解困之道。而與此同時，轉(zhuǎn)變外儲管理和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式也迫在眉睫。