美國債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)步步緊逼，歐洲經(jīng)濟(jì)沉疴難起，這些都?xì)埩糁ジ軛U化的影響。在后金融危機(jī)時(shí)代，發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)、政府部門和家庭部門進(jìn)入全面去杠桿化，信用緊縮、財(cái)政緊縮和消費(fèi)緊縮這3個(gè)層面的疊加效應(yīng)，使全球去杠桿化過程更加痛苦和漫長，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景充滿不確定性。

金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的進(jìn)程最早。從2008年的次貸危機(jī)開始，美國金融部門的杠桿率已從2008年初的峰值下降了26%，大幅低于30年歷史平均杠桿率。盡管美聯(lián)儲釋放了大量基礎(chǔ)貨幣，資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張，但由于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重受損，銀行借貸意愿不足，信貸標(biāo)準(zhǔn)趨緊，貨幣流通速度始終缺乏顯著提升。

主權(quán)債務(wù)危機(jī)開啟了以歐洲為代表的第二波金融去杠桿化進(jìn)程。由于銀行交叉持有各國債務(wù)，跨境銀行風(fēng)險(xiǎn)是主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)蔓延到銀行并進(jìn)一步擴(kuò)散到其他銀行體系的渠道。全球銀行業(yè)因而可能遭受的資產(chǎn)損失將遏制金融信貸，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)衰退趨勢。國際貨幣基金組織在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中警示，世界銀行業(yè)在未來兩年面臨3.6萬億美元的巨額到期債務(wù)，因此將不得不與負(fù)債國家政府競爭，以確保資金安全。許多歐洲銀行需要更大的資本墊底，才能重新獲得市場信任，這無異于加重金融體系負(fù)擔(dān)。

通過財(cái)政赤字來刺激增長的凱恩斯主義在危機(jī)后全面回歸。歐美政府試圖通過擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表和向金融、居民和企業(yè)部門提供經(jīng)濟(jì)刺激來減輕財(cái)富縮水的沖擊，控制去杠桿化的速度。在這種情況下，私人部門的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府，主權(quán)債務(wù)和財(cái)政赤字成為困擾發(fā)達(dá)國家的普遍性難題。發(fā)達(dá)國家的財(cái)政赤字水平較危機(jī)前均有大幅提高，負(fù)債水平普遍比危機(jī)前的2007年提高了15%—20%。在經(jīng)濟(jì)增長難以趕上債務(wù)增長的今天，削減債務(wù)已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家無法回避的選擇。

自國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，疲弱的消費(fèi)需求嚴(yán)重制約了發(fā)達(dá)國家的復(fù)蘇進(jìn)度，其家庭資產(chǎn)負(fù)債表遭受嚴(yán)重?fù)p害，居民消費(fèi)總需求急速下跌，家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴(yán)重影響了這些國家傳統(tǒng)的負(fù)債型消費(fèi)模式。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局統(tǒng)計(jì)，目前進(jìn)行儲蓄的美國人數(shù)量是經(jīng)濟(jì)衰退前的兩倍多。這與大蕭條時(shí)期很相似，美國建立在杠桿基礎(chǔ)上的消費(fèi)模式將面臨持續(xù)調(diào)整。就歐洲而言，盡管居民負(fù)債率低于美國，儲蓄率高于美國，但歐元區(qū)部分國家已經(jīng)通過緊縮財(cái)政預(yù)算、降低社會福利、增加稅負(fù)等措施啟動財(cái)政緊縮周期。這將降低居民可支配收入，進(jìn)一步制約居民消費(fèi)能力。

由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革的提振，目前發(fā)達(dá)國家的資本回報(bào)率普遍大幅下降，多數(shù)發(fā)達(dá)國家的利率水平也已降至極限。資本回報(bào)率的下降和龐大的政府、民間債務(wù)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)和居民擴(kuò)張信用的需求疲弱。在此基礎(chǔ)上，歐美發(fā)達(dá)國家很可能會陷入日本式的“流動性陷阱”，面臨市場化貨幣工具失效、財(cái)政擴(kuò)張受約束、經(jīng)濟(jì)增速放緩并長期低迷的威脅。從這個(gè)角度看，全球去杠桿化帶來的將是一個(gè)漫長的大調(diào)整過程。