希臘危機顯露的歐元區(qū)國家主權債務危機，經歐盟主要成員聯手救助，總體上顯然在向好的方向轉化。雖然近期西班牙一家小銀行的破產引發(fā)了一場不大不小的恐慌，給剛剛露出恢復跡象的歐元區(qū)投資者信心猛然一擊，但似乎還不至于逆轉歐元區(qū)尤其是歐盟經濟微弱復蘇的大局。這里的原因多多，最重要的在于，迄今發(fā)生危機或“準危機”的國家--從希臘到西班牙，都非歐元區(qū)及歐盟的“核心”成員，它們的經濟規(guī)模不大，占歐盟總體經濟的份額很小，因此影響有限。客觀地來看，前不久歐盟富國聯手提出的7500億歐元“兜底”基金，猶如給“外圍成員國”吃了顆“定心丸”，加上中國、日本等國際儲備較多并持有巨額歐元債券的國家和國際機構投資者，在歐元匯率沉底時紛紛宣示繼續(xù)持有歐元債券，也給歐元及歐盟債券市場起了事實上的“托底”作用。諸此，都在促使歐元區(qū)投資者信心趨于穩(wěn)定。最壞的時段似乎正在過去。這顯然也是一些國際權威機構的預期。OECD（經合組織）最新發(fā)布的經濟預測，依然認為歐盟經濟在2010年有大驚而無大險，全年能夠實現1.2%的增長。

現在的問題是，在歐盟給希臘等“邊緣成員”主權債務危機折騰了一番之后，下一個可能會出問題的經濟體會是哪個？有機構推測可能是日本，因為日本財政赤字很大，已經占到GDP的190%以上了。然而我倒不這樣認為。我以為，雖然日本政府債務的確不小，但與大多數工業(yè)化國家相比，有兩個明顯的不同：一個是國民儲蓄率較高。雖然近些年有所下降，但目前依然接近15%。多數OECD國家不到日本的一半，美國近期在3%一下。另一個是，日本擁有巨額的外匯儲備，目前其外匯儲備高達2.2萬億美元，僅次于中國，人均將近中國的9倍以上！我們知道，在工業(yè)化國家，政府財政赤字是司空見慣的事兒，赤字依靠公債券周轉，經濟低迷時段只要債券發(fā)行順暢，就不會發(fā)生希臘那樣的主權債務危機。高于一般工業(yè)化國家的家庭儲蓄率和世界第二規(guī)模的外匯儲備，無疑有利于強化日本國債市場信心，使其發(fā)生“希臘式”主權債務危機的概率較小。

在我看來，下一個最值得關注的經濟體倒是美國。原因不僅在于美國政府赤字巨大且還在增加，而且更為重要的因素在于，維持這種赤字財政運轉的基礎性平臺--美元債券市場的前景，并不被各方看好。先看政府赤字及其引出的政府債務。目前美國聯邦債務已經上升到占GDP的近100%，美國國民人均國債負擔4萬多美金，幾乎趕上去年人均GDP（4.6萬美元）了。這些債務多半要靠發(fā)行債券來彌補。在2010年余下的時段，以往債務積累的還本付息壓力將持續(xù)增加，權威機構測算的數額將近2萬億美元，加上2010財年新增的1.5萬億美元預算赤字。總額高達3萬美元左右。這些赤字全部要靠發(fā)行新的國債來周轉，由此使美元債券市場成了聯邦財政得以正常運轉的“基礎性平臺”。這個平臺稍有差池，便可能引出危機。然而目前看來，這個平臺本身潛伏著諸多危機因子，維持這個平臺暫時穩(wěn)定的主要因素，并非美國經濟本身的強勢，也并非美元本身的穩(wěn)定性，而在很大程度上得益于歐元、英鎊等國際儲備貨幣的動蕩。由于歐盟受希臘等國主權債務危機的困擾，歐元疲軟，加上英國赤字與通脹同時高企，英鎊也不被看好，國際投資者別無選擇，中國、日本等外匯儲備大國也別無選擇，只得繼續(xù)持有美元債券，尤其是美國政府國債。這無疑給了這個平臺一個暫時穩(wěn)定的機會。然而就美元債券市場本身狀況來分析，隱含的危機因子遠多于持續(xù)穩(wěn)定因子，這里基本的原因在于，經過2008年年底以來聯儲放量發(fā)行貨幣，美元幣值本身已經大為縮水，預埋了美元危機的因子。與此同時，在美國政府赤字財政和美元匯率之間，形成了一個事實上的潛在危機鏈條，這個鏈條可描述為：赤字財政→增發(fā)公債→債券發(fā)行受阻→美聯儲信貸→增發(fā)紙幣→美元危機。就是說，美國政府赤字全賴發(fā)現債券維持，一旦政府債券發(fā)行受阻，便不得不訴諸聯儲信貸，而聯儲給政府的任何信貸都須依靠增發(fā)紙幣支付，增發(fā)美元紙幣的直接后果，無疑將置美元與危險的境地！可以預料的是，一旦歐元有所轉機，一旦別的國際儲備貨幣匯率走強，立馬會削弱維持美元因而美元債券市場穩(wěn)定性的一些因子。美元即使不發(fā)生危機，即便走弱，也將可能置美國政府債券發(fā)行于困難境地。一旦國際投資者棄美元債券市場而它圖，美國政府賴以維持財政運轉的這個“基礎性平臺”將陷入動蕩之中。當然，這僅是一種個人預期。