對(duì)于土地價(jià)格不斷上漲現(xiàn)象，除了日本國土有限、買房安居的強(qiáng)烈文化意識(shí)等因素支持房地產(chǎn)剛性需求以外，事后很多日本學(xué)者還指出，當(dāng)時(shí)日本稅收政策的不到位也起到了推波助瀾的作用。由于在土地取得、持有和轉(zhuǎn)讓過程中，日本稅制集中在交易過程中，而持有土地的稅負(fù)較輕，這就嚴(yán)重影響了市場(chǎng)土地的供給，造成了樓盤價(jià)格不斷上升的局面。此外，土地價(jià)格的扭曲夸大了土地?fù)碛姓叩娜谫Y能力，這也是造成地價(jià)泡沫崩潰給銀行帶來大量不良資產(chǎn)的原因之一。不可否認(rèn)的是，在這方面，監(jiān)管模式的落后也為銀行過度放貸埋下了伏筆。由于資本充足率在順周期的時(shí)候都會(huì)因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的價(jià)格泡沫效應(yīng)而增加，于是，銀行更加會(huì)放松警惕進(jìn)行放貸。孫立堅(jiān)強(qiáng)調(diào)，日本泡沫的崩潰不是因?yàn)闆]有監(jiān)管，而是因?yàn)楸O(jiān)管不到位使得受到監(jiān)管的人放松了“自律”的警惕性，從而導(dǎo)致信貸膨脹、資產(chǎn)泡沫。這也是美國金融大海嘯再次提醒我們的一點(diǎn)，金融監(jiān)管的模式需要跟上金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的步伐。

其次，救市政策沒有及時(shí)“退市”，反而讓流動(dòng)性過剩問題成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大障礙。

1987年美國股災(zāi)引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，各國都擔(dān)心市場(chǎng)的崩盤是否會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展勢(shì)頭。各國央行都在降息，向萎靡的市場(chǎng)輸送流動(dòng)性。面臨日元大幅升值和外部環(huán)境惡化的雙重壓力，尤其是受到了當(dāng)時(shí)美國政府改善國際收支平衡的外壓，日本政府一方面希望通過低息政策來保持日元的國際競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面希望通過寬松的貨幣環(huán)境來刺激內(nèi)需的增長(zhǎng)。直到后期泡沫經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)十分明顯的時(shí)候，日本政府還是沒有輕易加息。

當(dāng)時(shí)，日本央行的貨幣政策目標(biāo)是鎖定在穩(wěn)定一般物價(jià)水平上，當(dāng)物價(jià)水平較低，且沒有明顯反彈跡象，經(jīng)濟(jì)也還在不斷向好的方向發(fā)展的時(shí)候，即使資本市場(chǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)的隱患已經(jīng)很大，但日本央行認(rèn)為不能“越權(quán)”去控制資產(chǎn)泡沫。事實(shí)上，后來日本很多學(xué)者都指出，日本央行對(duì)穩(wěn)定物價(jià)的學(xué)理認(rèn)識(shí)不清，泡沫經(jīng)濟(jì)的后果要么是貨幣泛濫造成通貨膨脹，要么是財(cái)富被吞噬，消費(fèi)和金融投資能力喪失加劇通縮，不管是哪一種結(jié)果，都和央行穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)有關(guān)，央行不能不管！孫立堅(jiān)說，當(dāng)時(shí)日本央行無法判斷的市場(chǎng)表現(xiàn)出來的狀況是新一輪增長(zhǎng)的強(qiáng)勁發(fā)力還是非理性的瘋狂，央行害怕采取緊縮貨幣政策會(huì)扼殺大好局面，所以遲遲不動(dòng)作，從理性的角度講，即使放過當(dāng)前增長(zhǎng)的“好時(shí)機(jī)”，等日后經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)更明朗的時(shí)候，再有的放矢、追加投資也不晚。如果時(shí)間能夠倒流，那么日本央行所采取的政策一定會(huì)重視民生而抵御美國所施加的外部壓力，可惜的是當(dāng)初日本央行所面臨的內(nèi)外環(huán)境都不利于他們及時(shí)地過渡到防通脹和資產(chǎn)泡沫的環(huán)節(jié)中。