四、美元貶值對全球經濟影響深遠

首先，作為全球最主要的結算和儲備貨幣，美元貶值將顯著增加其他國家，特別是發展中國家的長期通脹壓力。短期內，美元的大量發行在一定程度上改善了全球金融系統的流動性，但由于消費需求尚未恢復，促使流動性大量流入大宗商品期貨市場、債券市場和資產市場，催生新的泡沫和風險，發展中國家所受沖擊尤為嚴重。長期看，過剩的美元雖然可以通過一定方式退出市場，但大量的流動性推高石油、鐵礦石、金屬等大宗商品的價格后，發展中國家可能面臨長期的通脹壓力，同時經濟發展成本將顯著增大。

其次，美元貶值必然引發全球匯率波動，主要經濟體貨幣可能競相貶值，放大了固定匯率制度國家的金融風險。一方面，2008年以來，主要經濟體為應對金融危機的沖擊，普遍大幅下調利率，增發貨幣，實行寬松的貨幣政策，實際上形成全球主要貨幣競相貶值的態勢。 另一方面，在固定匯率和浮動匯率并存的情況下，作為全球結算貨幣的美元貶值必然改變各國的貿易條件，也會引發全球匯率波動和貨幣競相貶值。匯率波動會顯著增大以固定匯率制度為主體的發展中國家的金融風險，特別是當這些國家的外匯儲備不足時，會嚴重影響這些國家的金融市場。

再次，美元貶值會嚴重侵蝕相關國家的美元資產。中國、日本、德國和石油輸出國普遍大量持有美元資產，特別是美國政府債券，美元貶值必然會侵蝕各國的美元資產。盡管美元在不斷貶值，但美元作為全球主要儲備貨幣的地位在相當長的時間內不會動搖。因此，短期內大量持有美元資產的國家在很大程度上只能被動應對美元的貶值，大規模減持或拋售美元資產不僅操作上不太現實，反而會加劇美元的進一步貶值，這樣就使美元資產主要持有國陷入兩難選擇。

最后，美元貶值可能會推動國際貨幣體系改革，但國際貨幣體系中存在的制度性難題可能會更加突出。國際貨幣體系上一次重大改革從1973年布雷頓-森林體系解體到1976年達成牙買加協議，經歷了4年時間。牙買加協議最終確立了浮動匯率制度，同時決定美元不再與黃金掛鉤。這一變革表面上弱化了美元的地位，實質上放松了對美元的約束，但美元作為全球主要儲備和結算貨幣的地位并沒有改變。近年來美元貶值以及金融危機會推動國際貨幣體系進行新的改革，美元有可能進一步弱化，但是美元作為國際結算和儲備貨幣的地位在可預見的未來仍不會動搖。這樣，美元作為一國的主權貨幣，同時承擔國際結算和儲備貨幣的主要功能，而產生的利益沖突可能會更加突出。這種利益沖突被稱作“特里芬難題”，在現有國際經濟格局下仍難找到有效的答案。

（作者單位：國家發改委對外經濟研究所）